1H26 营收 33.13 亿(+24.69%)、经调整净利 10.87 亿(+28.29%)。WPS 个人 Q2 单季 +17% 环比提速、WPS 365 +60.84%、WPS 软件 +33.36%;海外个人收入 +43.79%。AI 大会员付费规模达百万量级。目标价 400 元(26x 2026 P/S),现价对应 16x。
中金 10/22 行业深度《人工智能十年展望(三十):AI+办公,打开下一个万亿级市场》:全球办公 Agent 市场 base case 3346 亿美元/中期 10363 亿美元;AI 办公 ARPU 约为 Coding 的 10% 但用户基数近 20 倍;M365 Copilot 付费席位已超 3000 万。金山办公被列为'传统办公软件厂商'阵营代表(既有入口+企业上下文优势),可比表中金预测 2026E 收入 70.19 亿/PS 15.7x/PE 35.8x。系行业深度非个股目标价更新(个股维持 8/20 TP 400 跑赢行业)。
3Q26 收入 17.66 亿(+16.1%)符合预期;归母 1.19 亿(-72.3%)系对外投资收益影响,经调整 5.39 亿(+8.44%)。个人业务 10.5 亿(+16.8%,连续加速,上季 16.6%);PC MAD +7.83% 至 3.41 亿;WPS 365 +33.8%;WPS 软件 4.14 亿(+5.8%,去年信创高基数下仍正增,2027 信创新阶段后预计平稳)。合同负债 40.41 亿环比持平,判断系主动控制付费投放、为新品让路,推广期后有望恢复兑现。群内补充(王之昊):WPS Comate 客户反响良好、为 365 增速核心支撑;3Q25 为高基数季,本季降速需结合基数理解。
中报后首覆增持。看好 WPS Agent'最懂文档的 Agent'定位,SpreadsheetBench 两次登顶(73.46%/98.25%),订阅+AI 用量的商业模式打开 ARPU 空间。
中报后点评给予买入,认可 C 端提速与 AI 大会员百万量级付费基础。
中报后点评给予买入。
中报后点评给予买入,预测 2026-2028 收入 70.46/82.51/95.39 亿元——与中金模型 26E 70.19 亿基本一致,卖方对 26E 收入共识收敛至 70 亿量级。归母净利 36.29/26.33/30.95 亿元(高于中金 30.76 亿,系投资收益确认口径差异)、EPS 7.82/5.68/6.67 元、对应 PE 30.0/41.4/35.2 倍。10/8 金山办公再度入选国元 10 月金股组合(当期市值约 1015 亿、近一月 -12.36%、市净率 8.37 为组合最高)。
中报后点评给予推荐评级。
国金 8/29《再谈 AI 应用》:WPS Comate 已覆盖 11 大领域 26 个典型专家场景、与数百家中大型企业达成共创意向;个人端探索'订阅+AI 用量'、企业端探索'席位+AI 用量'收费——混合计费是 AI 办公 ARPU 弹性的权威注脚。
JPM 9/23《金山办公-A:AI 拓展生产力增长通道》予增持、目标价 325 元(2027 年 12 月,45x 2028E P/E)。核心:①AI 把 WPS 从文档软件扩展至研究/分析/检索/创作等更广知识工作,TAM 扩容;②1H26 个人业务收入 +15.2%(2025H1 仅 +8.4%)再加速,付费个人用户 +15.4%、全球 MAU +3.9%——变现挑起增长重任;③WPS 365 收入 +60.8% 连续六个季度 60%+,海外个人收入 2,610 万美元 +43.8%、PC 海外 MAU +38.1%;④预计 2026-28 收入高于一致预期 5%/11%/8%、核心利润高 10%/2%/2%;⑤差异化从模型能力转向分发、持续文档与企业上下文、原生执行——WPS 存量资产可观。风险:通用智能体成为主入口时 WPS 留住软件用量但份额减小;当前 ~40x 2027E P/E 相对历史(53-94x)已正常化。
财通王妍丹 10/27:三大业务持续增长、AI 商业化加速兑现,维持增持;预测 2026E 收入 69.84 亿/2027E 82.02 亿(净利 36.6/26.0 亿,含投资收益波动)。与中金 400 元、JPM 325 元共同构成财报后看多阵营;市场定价(209.16)与之分歧达 91%。
从 1.5 亿开发者扩展到 12-15 亿白领,Agentic AI Token 消耗是 ChatBot 百倍。
上半年扣非利润已超 2025 全年,业绩端 AI 商业化兑现。
WPS 大会员 198 元 vs M365 Premium 1440 元,AI ARPU 上行空间受限。
月活 296M→276M、日活 42M→32.7M、7 日留存 9.6%→8%、30 日留存 5.4%→4.3%。C 端基本盘承压,见⑦。
三家券商报告同时指向腾讯 WorkBuddy 领跑、阿里千问办公入局,WPS 从独立赛道变生态链参与者。
兴业证券 AI 办公深度将 WorkBuddy 列领跑,WPS 在 AI 办公新赛道身位受挑战。
8/21 WPS Comate 面向全国百城启动 AI 智能体赋能计划,瞄准政企智能化改造(国资云+信创场景延伸);同期公司开始探索按 AI 用量收费模式,从订阅制向'订阅+用量'混合计费延伸,打开 ARPU 弹性空间。
珠海高新区政府官网 8/24 报道:金山办公旗下 AI 办公智能体'灵犀'将迎来全新升级,主要面向工作上下文、工具与数据连接、多人协作及跨端使用等方向——是对'独立入口月活 26 万 vs WorkBuddy 1115 万'落后的直接回应;升级落地后能否收窄流量差距待验证(8/28 券商引用的 7 月口径仍为 26 万)。
外部流量数据(券商研报引用,7 月口径):金山灵犀 APP 月活约 26 万,而腾讯 WorkBuddy 约 1115 万(+304%)——WPS 独立 AI 入口的用户规模与大厂竞品差距两个数量级,AI 办公卡位战在数据端全面落后。中报口径的'灵犀专业版测试量级放大十倍'仍是测试口径,未转化为流量。缓冲:WPS 主端 2.76 亿月活内嵌 AI(大会员百万量级)不依赖独立入口。 海通国际 9/1 秋季策略会进一步定调:白领 Agent 竞争将走向'谁占据工作入口、掌握企业 Context 与 Workflow',模型能力本身重要性相对下降——腾讯 WorkBuddy 领跑(通用 Agent 与既有办公生态深度结合)、字节飞书与豆包整合加速,WPS 灵犀的入口卡位战是核心对冲变量。
中金 9/16 传媒研报:腾讯 WorkBuddy 6 月月访问量 2097 万居行业第一(字节 TRAE 1279 万+阿里 QoderWork 788 万之和);9/2 开放平台上线首批百家生态伙伴,DAU 平均已达百万级(晚点);千问办公公测、飞书并入豆包。赛道价值被巨头确认的同时,平台化军备竞赛压制 WPS 的入口想象空间——WPS 差异化在上亿存量文档用户的个人上下文与政企 Know-how。
奇瑞(6 万员工)/中船动力/黄埔文冲等落地:文档定稿效率 +80%、年省 3000 万+——'企业 AI 竞争从模型选型转向上下文工程'的叙事获得可量化 ROI 支撑,与中金 9/16'胜负手在上下文深度'判断互为印证。
9 月中旬'WPS 滥收费、背刺用户'传言在社交平台发酵,公司公开回应并作四项说明:免费基础功能不会收费、不会降级;会员权益不会上移、不会缩水;少数第三方服务与 AI 办公智能体等高成本服务,将通过独立权益包或按量计费提供;对恶意造谣依法维权。C 端舆情与用户指标下滑(月活/日活/留存走弱)同向共振,'订阅+AI 用量'混合计费改革需在商业化与口碑间走钢丝——高成本服务按量收费的落地沟通是 Q4 观察点。
9/22 阿里云栖大会,千问办公发布面向企业级 Agent 的基础设施'企业上下文'(Enterprise Context)与 Agent 硬件 QwenNote A2——把'上下文'从 WPS 的差异化叙事变成阿里的产品品类,并延伸到硬件载体。中金 9/16 判断'办公 Agent 胜负手在上下文深度',阿里直接以此命名入场;WPS 的应对仍是灵犀升级(8/24 官宣:工作上下文/工具数据连接/多人协作/跨端)+Comate 企业 Know-how 深度。上下文之争进入正面战场,关注 QwenNote A2 销量与千问办公正式版全量节奏。
JPM 9/23 在中国 AI 产业链系列中覆盖金山办公,予增持、目标价 325 元(45x 2028E P/E),预计 26-28 收入高于一致预期 5-11%。关键判断:模型智能商品化后,生产力软件差异化转向'分发+持续文档与企业上下文+原生执行'——与中金'上下文深度是胜负手'框架互为印证;个人业务再加速(+15.2% vs 2025H1 +8.4%)是本期中报最重要的结构性变化。
开源证券 9/24 港股深度(CIDC/易观口径):腾讯 WorkBuddy 以 658.2 万 PC 端 MAU、4-7 月 269.1% 增速实现规模与增速双第一,约为第二名 QClaw(225.9 万)的 3 倍;抖音 TRAE Work(190.4 万)为唯一负增长产品(-24.1%)。第二梯队与第一梯队差一个数量级——'办公场景的竞争核心不在模型能力,而在桌面渠道、办公生态与商业闭环的最后一公里,大厂优势被进一步放大'。WPS 独立入口(灵犀 26 万月活)与大厂差距仍在两个数量级,防守靠主端内嵌 AI+政企 Comate。
10/9 盘后公告:截至 9/30 累计回购 486,368 股(占总股本 0.10%),成交价区间 205.71-230.00 元/股,累计支付 1.05 亿元。较 8/20 中报披露时点(34.96 万股/7498 万元)9 月单月新增约 13.7 万股/约 3000 万元——在 218-222 元弱势区间回购节奏反而加快,回购执行与股价走弱同向,公司端底部信号;距 2.5 亿元方案下限尚有 1.45 亿元空间(期限至 2027/6/25)。
妙投(虎嗅)10/9 软件股重估综述引用金山办公投资者关系记录:公司内部将 AI 商业化分为两阶段——过去两三年为第一阶段(token 消耗少),当前 Agent 时代属第二阶段,任务消耗 token 量大(做一个 PPT 可能消耗几毛钱到几块钱),需考虑用户付费能力;最关键的突破是降低成本、平衡模型产出效果与性价比,'目前仍处于刚刚起步状态'。公司自评节奏比卖方保守(中金 26E AI 收入 7.66 亿 +115%),亦印证市场框架:C 端 AI 业务是待行权期权,行权条件是单位经济模型跑通——Q3 gross billing 与 AI 流水是最近的观察窗口。
21 世纪经济报道 10/16 援引 4 月股权激励草案:金山办公今年首次将'海外业务收入增长'计入业绩考核,2026 年海外业务收入目标值不低于 2025 年的 150%;公司已在德国、新加坡部署海外数据中心,与华为、阿曼电信、越南 FPT 等伙伴合作(服贸会披露)。1H26 海外个人收入 2,610 万美元(+43.8%)、PC 海外 MAU +38.1%(JPM 9/23),海外第二曲线从'预期差 option'(中金 7 月提法)升格为有考核硬约束的增长极——但中美定价差 7.3 倍仍是天花板。
公司公告 2026-044:截至 10/16 累计回购 529,811 股(占总股本 0.11%)、成交区间 205.71-231.88 元、支付 1.1498 亿元——较 9/30(486,368 股/1.05 亿)10 月上半月继续增持约 4.3 万股。方案上限 5 亿元/352.11 元、期限至 2027/6/25,执行节奏稳定。
千问办公 10/20 前后支持迁入 WorkBuddy 本地历史数据;豆包工作支持带走其他 AI 的对话/技能/记忆;腾讯把 WorkBuddy 接入企业微信并提供钉钉/飞书机器人。易观:9 月 WorkBuddy 月访问 8534 万次居行业第一,腾讯系三产品合计 1.17 亿次,阿里系+字节系合计才与腾讯系相当;百度搭子(10/22)企业客户环比 +83%、交付物需求 +4.3 倍。存量用户资产成为直接争夺对象,入口黏性面临实测。
易观《中国桌面端AI原生办公智能体报告》:2026 年 9 月 20 款桌面 AI 办公智能体合计月访问量破 3 亿次(较 6 月增近 5 倍);WPS 灵犀专业版独立三个月、月访问 519 万次,首次入榜并入选典型案例,评价'记住、连接、行动、进化'——但同时指出其目前主要靠桌面独立客户端获客、'尚未全面触达 WPS 海量办公用户',端内渗透是后续空间。口径提示:519 万次为'月访问次数',与此前 QuestMobile 灵犀月活 26 万系不同口径,分开记录。
WPS 官方社区 10/23:灵犀团队功能正式上线(支持多人统一采购)+年付套餐——AI 办公从个人尝鲜转向组织级采购与预收模式,商业化基础设施成形。同版更新:PPT 一键做同款、连接器市场二期、项目云模式、接入 DeepSeek-V4.1-Flash-1017、表格动态数组、录音转写 Skill。与公司自评'Agent 商业化仍起步'并不矛盾:框架刚搭好,放量与兑现之间仍有距离。
10/23 午后软件板块直线拉升:中证全指软件 +5.63%,同花顺 Q3 净利 +68.9%、赛意信息 +342.9% 等三季报超预期密集披露叠加 AI 应用情绪修复;金山办公 +5.1%(成交 20.4 亿、换手 1.8%)与板块同步。东财资金流:当日主力净流入仅 601.55 万(占成交额 0.30%),超大单净买 6333 万/大单净卖 5732 万——机构基本平衡,非主力主动进攻的个股行情,上涨归因板块而非公司。
Q3 收入 +16.1% 符合预期、C 端连续加速,但 10/28 -8.75%(盘中最低 222.66)、10/30 再 -6.63% 收 209.16,财报后两日 -15%。市场定价三件事:①归母 -72% 的标题冲击(智谱持股波动被量化/散户放大);②合同负债环比持平,证伪'gross billing Q3 加速'的强预期;③经调整 +8.4% 的利润增速在 21% 收入增速下显得'增长降档'。卖方(中金 400/财通增持/JPM 325)与市场分歧拉至 91% 空间——分歧收敛方向看 Q4 合同负债回补。
| 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 45.56 | 51.21 | 59.29 | 70.19 | 80.69 |
| WPS 个人业务 | 32.83 | 36.26 | 39.30 | 45.61 | 55.69 |
| 其中:WPS AI 收入 | — | — | 1.11 | 7.66 | 14.43 |
| WPS 365 业务 | 2.96 | 4.37 | 7.20 | 17.09 | 21.37 |
| WPS 软件业务 | 6.55 | 7.06 | 9.12 | 11.59 | 12.10 |
| PC 端月活(百万) | 265 | 291 | 329 | 340 | 360 |
| 付费渗透率 | 13% | 14% | 14% | 14% | 15% |
| ARPU(元) | 78 | 79 | 79 | 80 | 81 |
| AI 付费率 | — | — | 6% | 15% | 20% |
| AI ARPU(元) | — | — | 40 | 90 | 117 |
| 归母净利(亿元) | 13.18 | 16.45 | 18.36 | 30.76 | 26.27 |
| 毛利率 | 85% | 85% | 85% | 84% | 84% |
| Forward P/S | — | — | — | 16x | 13x |
个人订阅 20.50 亿、机构订阅 6.92 亿。
个人订阅 27.82 亿(+36%)、机构订阅 9.57 亿(+38%)。
WPS 个人 32.83 亿(+18%)、WPS 365 4.37 亿(+149%)。合同负债 21.36 亿(+12.9%)。
WPS 个人 36.26 亿(+10.42%)、WPS 365 7.20 亿(+65%)。
AI 收入 7.66 亿(+115%),AI 付费率 15%。个人订阅 45.61 亿、机构订阅 17.09 亿。注:74.43 亿为分业务假设树加总口径,报表口径 70.19 亿(差约 6%),以报表为准。
AI 收入 14.43 亿(+89%),AI 收入弹性 19%。
首批 25 家之一,发行价 201.9 元,募资 44.59 亿,首日涨 205%。
疫情+信创+SaaS 三重逻辑驱动,市值约 1900 亿,估值达国际 SaaS 龙头水平。
从 497 元高点历时 1 年半回调,方正证券判断新成长驱动力有望形成。
WPS AI 1.0 上线,开启 AI 变现探索。
2 月初 AI 板块暴跌至 209.86 元,东吴反驳微软 Copilot 担忧过度,月底反弹至 270 元。
WPS 365 业务收入 4.37 亿(+149%),AI 战略持续升级,WPS AI 企业版+政务版发布。合同负债 21.36 亿(+12.9%)。
WPS AI 接入 DeepSeek,月活突破 6 亿,AI 应用核心标的。
从工具型向协同智能体跃迁。WPS AI 月活 2951 万(较 2024 底 +50%)。
Q3 收入 15.21 亿(+25.33%,单季新高),WPS 软件 +50%、WPS 365 +72%。PC 端 MAD 3.16 亿(+14%)。
WPS 个人 36.26 亿(+10.42%)、WPS 365 7.20 亿(+65%)。扣非 18.03 亿(+15.82%)。
灵犀向 Agent 演进,Office AI 加强表格/PPT。
AI 生产力大会,灵犀专业版(个人)+WPS 365 组织级 AI(企业)。Vibe Working TAM 是 Vibe Coding 10 倍+。
唯一登榜国产 AI 办公软件。
归母净利 25.18 亿(+236.94%,含 19.14 亿投资收益,主为智谱等金融资产公允价值变动);经调整净利 10.87 亿(+28.29%)、毛利率 84.9%。WPS 个人 20.14 亿(+15.20%,Q2 单季 +17% 提速)、WPS 365 4.97 亿(+60.84%)、WPS 软件 7.22 亿(+33.36%)。海外个人收入 2610 万美元(+43.79%)。全球月活设备 6.76 亿(+3.87%):PC 3.36 亿(+10.14%)、移动 3.40 亿(-1.65%);国内累计付费个人 4825 万(+15.44%)。
WPS Comate 面向全国百城启动 AI 智能体赋能计划,瞄准政企智能化改造;同期开始探索按 AI 用量收费,'订阅+用量'混合商业模式打开 ARPU 弹性。
深度案例:中船动力共创文档定稿从一周缩至一天(效率 +80%)、研发数据沉淀知识体系;奇瑞基于 WPS 365 建 CheryGPT,支撑 4000+ 数字员工应用、覆盖 6 万员工,AI 系统管家 IT 时效 +30%、年省成本超 3000 万,海外售后查询 10 分钟→1 分钟。金山定位'上下文工程、数据层的生意'——把企业几十年数据/流程/黑话整理成 AI 可读上下文,'三二一'体系(通知识/数据/能力,管成本/安全)。AI 办公四强(腾讯/阿里/字节/金山)版图中,WPS 以制造业高价值场景差异化对冲巨头流量优势。
9/17'组织级 AI 办公先锋先行'活动走进济南:WPS Comate 分享组织级 AI 落地方法论'三通两管一平'(通知识/数据/能力,管成本/安全,统一 AI 办公平台),山东已有超 200 家中大型组织携手金山办公建设 AI 办公。9/14 金山办公获国家 OID 注册中心颁发的智能体身份码节点,WPS 灵犀、WPS Comate 等智能体获得统一身份标识,为智能体间相互识别与调用奠定信任基础——政企信任基础设施先行的差异化打法。
华为云 Agentic Infra 大会:金山办公分享基于华为云智能体平台的落地实践,深度融合 WPS 365 文档中心与 WPS Comate 构建办公垂直智能体,在金融、政府等行业落地;同期服贸会亮相 WPS 365 政务版(公文起草/智能审校/数据报送)。另 9/15 互动易确认 WPS AI 已接入小米 MiMo 大模型——模型层多路线开放。
10/12-13 金山办公与中公教育签署战略合作框架协议、共建的公考 AI 备考平台赶在国考报名前上线:基于 WPS 365 客户端原生能力内嵌 WPS Comate,按备考全流程重新设计(学员选'Agent 老师'学时政/言语/数量关系、AI 判卷归集错题、岗位筛选/考题推送/考试通知同一入口),计划后续接入课程与教研资源形成'登录-学习-通知-考试'闭环。协议覆盖教育培训场景办公 AI 化、数字化学习与考试服务、职业就业服务——WPS+Comate 从通用办公向垂直行业工作流复制的标杆案例,连接中公每年上百万学员的就业培训入口。
界面新闻 10/14 披露金山办公内部用例:商务管理组自 6 月起用 Comate'投标小助手'跑完 50 余个直投项目——百页招标文件拖进群、十分钟生成投标响应框架并自动派单(报价/条款/技术方案各带责任人),每日早晚自动催办,单项目节省 10-23 小时、商务核心环节提效 75%,交叉审核省约一半人力;'自审+AI 终审'输出风险行动清单。数字员工背后配多维安全体系(身份权限/数据分级)。组织级 Agent 从 PPT 汇报走向可量化 ROI 的硬场景验证,是'订阅+AI 用量'混合计费的收入前奏。
WPS365 政务版区域推介会(成都):金山办公与曙光云计算集团达成合作,以 WPS365 政务版联合运营为核心,把政务办公从'买授权'升级为'买服务',打造成都'数据安全可控、AI 即开即用'的政务 AI 办公——政企信创+订阅化双线推进。同期天津国有行业企业交流会详解 Comate 组织级落地('缺的不是模型,是企业自己的上下文')。
易观《中国桌面端AI原生办公智能体报告》:9 月 20 款桌面 AI 办公智能体月访问量破 3 亿次(较 6 月 +近 5 倍),WPS 灵犀专业版 519 万次首次入榜并入选典型案例,但'尚未全面触达 WPS 海量办公用户'。另中金 10/22 行业深度引用:金山办公联合研发的 MonkeyOCR v1.5 在 OmniDocBench v1.5 文档解析基准综合排名第一。
WPS 官方社区 10/23 灵犀大版本:团队功能(多人统一采购)与年付套餐正式上线——从个人尝鲜走向组织级采购与预收;同版接入 DeepSeek-V4.1-Flash-1017(单任务成本 3-4 元降至约 1-2 元)。当日公司随软件板块 +5.1% 收 248.96。
| 百万元 | 2H24A | 2024A | 1Q25A | 2Q25A | 3Q25A | 4Q25A | 1H25A | 2H25A | 2025A | 1Q26A | 2Q26E | 3Q26A | 4Q26E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| WPS个人业务 | 1,670 | 3,283 | 857 | 892 | 899 | 978 | 1,748 | 1,877 | 3,626 | 975 | 1,015 | 1,050 | 1,089 | 4,137 |
| 合同负债总额 | 3,171 | 3,171 | 3,106 | 3,282 | 3,455 | 3,918 | 3,282 | 3,918 | 3,918 | 3,862 | 4,011 | 4,041 | 4,607 | 4,607 |
| C端合同负债 | 2,965 | 2,965 | 2,842 | 2,986 | 3,127 | 3,526 | 2,986 | 3,526 | 3,526 | 3,476 | 3,610 | — | 4,146 | 4,146 |
| 个人订阅期间流水 | 2,138 | 3,759 | 734 | 1,035 | 1,040 | 1,378 | 1,770 | 2,417 | 4,187 | 924 | 1,149 | — | 1,529 | 4,757 |
| WPS AI相关收入 | — | 83 | 58 | 63 | 67 | 104 | — | — | 293 | — | — | — | — | — |
| WPS AI相关流水 | — | 226 | 56 | 68 | 81 | -113 | — | — | — | — | — | — | — | — |
科创板首批 25 家之一,发行价 201.9 元,首日涨 205%,募资 44.59 亿。
多轮股权激励计划,绑定核心团队、彰显增长信心(浙商 2025-04 点评专门提及)。
保持高比例现金分红,2024 年分红率超 30%,经营现金流健康(2025 经营现金流 25.02 亿)。
中金模型提及 2026 年投资收益较高(投资港股相关模型厂商),增厚利润。
2026 年 6 月董事会通过 2.5-5 亿元回购方案(价格上限 352.11 元/股,期限至 2027/6/25,用于员工持股计划或股权激励)。10/17 公告进展:截至 10/16 累计回购 529,811 股(占总股本 0.11%)、成交区间 205.71-231.88 元、支付 1.1498 亿元——10 月上半月再增约 4.3 万股/约 1000 万元,弱势中执行节奏稳定。