维持跑赢行业与 2026-27 年营收及经调整净利润预测不变，但因'行业竞争加剧'下调目标价 29.1% 至 786 港元（对应总市值约 350 亿美元、2027 年 59x P/S；当前交易于 2027 年 23x P/S）。核心逻辑：M3 编程能力阶段性落后被市场过度外推，而 H3 已居多模态第一梯队；可比一级市场估值 350-500 亿美元（DeepSeek 约 500 亿、Kimi 350 亿、可灵 180 亿、智谱二级市值 607 亿美元），MiniMax 折价超出合理水平。催化剂：下一代文本模型（M3 后续版本）跻身开放权重模型前列。
1H26 收入 1.17 亿美元(+283.1%),超 Visible Alpha 一致预期 17%;8 月 ARR 超 8 亿美元(toB 占 80%)。上调 2026E 收入预测 32.5% 至 3.02 亿美元,维持跑赢行业与目标价 786 港元。开放平台收入 7393 万美元(+703.1%、占收入 63.4%),AI 原生产品 4264 万(+100.9%);毛利率 17.9%(同比 +5.7ppt、环比回落),经调整净亏损 2.93 亿美元(一致预期约 2 亿美元);研发开支 2.97 亿美元(+138.8%)。预计 M3.1/M3 Pro/H3.1 下半年发布。
9/2 买方观点会:主推金山云与 MiniMax;MiniMax 过去一个月涨 50% 仍觉得可以涨——对手快手可灵刚完成 180 亿美元估值融资、已高于 MiniMax 市值(约 150 亿美元)。战术提示:Kimi 04 大概一两周内出招,按惯例对手出招日会波动一天;Anthropic 未来几周可能出招股书(市场预期 IPO 估值 1.5-2 万亿美元),届时一堆数据解读、看了数再说。
9/20 首席观点:①多模态草根调研反馈好,8-9 月环比高增长,来源为竞品存量客户 API 迁移+视频半开源基座授权/分成占比提升;竞品新模型空窗期抢存量份额,联合第三方视频应用厂补产品短板;日本总部成立完成招聘、产品上线;推进半实时模型对接实时赛道。②文本:M3.1 即将发布,整体对标 Opus 4.8,针对医疗/法律/软件开发等垂直领域私域数据补强后训练能力。③以年底 10 亿美金 ARR 计当前 13.2x(智谱 15.8x),存在业绩 beat+估值提升空间。
8/5 首次覆盖给买入,目标市值 1490 亿港元(约 427 港元/股、上涨空间 72.6%),基于 P/ARR 19.0x(ARR 10 亿美元×PARRG 1.80×G 12% 再折价 12%)。账面现金 10.50 亿美元(约 82 亿港元)。符合 8 月港股通纳入预期、A+H 科创板预期。2025 全年收入 7903.8 万美元(+158.9%)、研发开支 2.53 亿美元(收入 3 倍多)、开放平台企业服务收入 2596.3 万美元(+197.8%)。
8/12 大和首次覆盖给买入、目标价 530 港元，称 MiniMax 为'少数受惠中国 AI 商业化趋势的纯 AI 大模型上市公司'，近期弱势提供吸引力入市点。当日股价涨超 8% 报 353.6 港元。
8/16 研报维持中性、目标价由 160 上调至 260 港元（基于 20 倍 2030 年预期市盈率、15% WACC，富途口径对应 12 倍 2026 年末预期 ARR 约 10 亿美元）。2026 年收入预测不变、2027-30 年收入上调 11-21%，2027 年经调整净亏损由 9.48 亿收窄至 9.31 亿美元。逻辑：DeepSeek 8/17 提价（V4 Pro 高峰输出价 6→27 元/百万 token）给性价比端厂商'喘息空间'，但 M3 在能力与性价比上均未建立明确优势，估值重估有赖于即将推出的 M3.1；H3 提供多模态期权价值但对独立厂商价值捕获存疑。风险提示罕见提及'与美国影视公司之间的诉讼'（细节未披露）。
中报后点评维持买入,预测 2026-2028E 收入 4.44/10.44/19.56 亿美元,显著高于中金口径,反映对开放平台增速的外推更激进。
中报后微调目标价至 700 港元(考虑摊薄),维持 Outperform。
招财日报摘录的外资观点:中报后上调 FY26-28E 收入至 5.17/13.89/26.82 亿美元,目标价 580 港元,在卖方区间中偏保守。
8/30-8/31 中报点评维持买入,2026-2028E 收入预测调整为 4.7/10.3/16.3 亿美元(此前 8/2 口径为 5.7/11.4/17.1)——中报确认收入口径低于其此前外推,但方向上仍认可 ARR 加速;为卖方中报后小幅下修的代表性样本。
9/3 首席观点:H3 Max 吞吐约 H3 官方接口 35 倍、较同质量模型平均快约 15 倍;衍生出 H3 Max Live(AI 直播)、H3 World(世界模型)等多 SKU 并同步上架 MiniMax Design,带动自身 ARR;fal 等推理平台 ARR 超 2000 万美元后向 MiniMax 交 license fee——开源生态回流的两条变现路径。8 月 ARR 8 亿美元中有 H3 带动,预估海螺占比将进一步提升。后续关注海螺 3 与 M3.1/M3.1 Pro 发布。
首覆增持:26Q3 以来 ARR 增长提速,H3 在视频领域突破带来额外增量;预测 26/27/28 年收入 5.53/17.70/35.41 亿美元(远高于中金 3.02 亿口径),归母净亏损 8.08/7.09/6.73 亿美元、毛利率 22%→34% 逐年改善。框架:坚持最小化单位智能成本、以极致性价比换用户规模。
高盛 9/17《Navigating China Internet & AI Models》年末展望维持买入、目标价 760(轨迹 3/3 1000→8/3 800→8/26 760)。H3 Max 开源三重收益:驱动 mindshare 与更广采用、积累真实用户偏好数据(补偿独立模型厂缺失的分发飞轮)、社区 R&D 杠杆(fal 优化、MiniMax 已自托管 H3 Max);同时提示视频生成尚未建立强能力护城河,技术焦点或从质量转向速度(H3 Max Turbo 0.04 美元/秒)。
杰富瑞 Thomas Chong 10/20 维持买入、目标价 533 港元:M3.1 Flash 推理提速 3 倍、Agent 任务综合成本降 70%,重新定义 AI Agent 的能力与成本效益;Pro 版稍后推出、侧重智能上限。
花旗 10/20:M3.1 Flash 是关键里程碑,凸显行业从 ToC 订阅转向企业级智能体(Agent)工作流;与杰富瑞同日维持买入(杰富瑞:M3.1 Flash 重新定义 Agent 与成本表现)。中金 10/25 周报:M3.1 Flash 在跨 SaaS 工作流与网络安全表现突出;腾讯 10/30 数字生态大会宣布 TokenHub 统一接入 MiniMax 等外部模型。
大摩 10/21 维持增持与 900 港元:M3.1 Flash 在中国主流 Flash 模型中定价极具竞争力、Agent 任务成本优势显著,组合应助扩大企业采用;并预期 M3 Pro 10 月底前推出、为展示前沿智能的主力 LLM;Artificial Analysis 智能指数中 M3.1 Flash 列中国 Flash 模型第二(仅次于 DeepSeek V4.1 Flash Oct)。
摩根大通 7/8 维持中性、目标价 400→300：开源时代模型能力越强、开放分发越能变现，但 M3 永久 50% 折扣被解读为'尚未获得能力溢价'、定价权缺失，更广分发反而放大比价风险。花旗 7/6 同步把目标价从 1,330 砍至 533、列入 30 天下行观察。对照：智谱 GLM-5.2 涨价 83% 后调用量反增 400%——定价权分化是 MiniMax 与同业的核心差距。
7/10 全员信：即日起至公司实现 AGI 不再领取任何薪酬；未来四年拿出相当于总股本 4% 的个人股份用于团队激励、另 1% 设开源社区专项基金。按当前市值估算约 36 亿 + 9 亿港元。闫俊杰个人持股约 25%、配售后降至约 22.65%，5% 来自个人持有不额外稀释——强治理信号，对冲解禁期的代理人担忧。
国家网信办等五部门联合发布、7/15 正式施行的国内首部 AI 拟人化互动专项监管，要求显著提示 AI 身份、设未成年人保护、连续使用 2 小时提醒、敏感交互信息未经同意不得训练。星野/Talkie 是情感陪伴赛道头部产品，合规成本上升、高互动设计受限、用户 LTV 计算方式需调整——C 端叙事承压。
7/14 配售(3560 万股)+65 亿可转债全额转股后,合计消耗近 88% 一般授权额度——未来 1 年几乎无法再通过现有授权大规模股本融资。摩根大通此前担忧'2026/2027 各再融两轮'的持续稀释预期被阶段性证伪,稀释封顶是隐性利好(虽融资能力受限)。
2025Q4 Talkie/星野月活环比降约六成(Talkie 曾在部分海外地区应用商店被下架、国内星野经历整改);2025 全年 C 端毛利率仅 4.7%,Talkie/星野 ARPPU 仅 5 美元(近六成收入靠广告)、海螺 AI ARPPU 56 美元。开放平台付费客户从 100 家增至 2500 家,但 ARPPU 从 1.2 万降至 6000 美元(客户数扩张但单客价值腰斩)。C 端反规模特性+7/15 拟人化互动监管办法施行,消费者叙事持续承压。
浙商 8/5 明确提示 VC/PE 减持压力在解禁后 3-6 个月内持续存在（约至 10-12 月）；超 8 成 Pre-IPO 及基石股东（含阿里、米哈游）表态长期持有，但财务投资者分批减持压力未消，8 月底-10 月初仍有约 12% 解禁。本周正处高峰窗口:10-08 放量 31.3 亿港元(近月最大)或含减持盘(抛售方未证实)。
浙商 8/5 提示自营算力利用率超 90%，未来 ARR 增长需追加新算力（按当前市价），边际算力成本上升速度可能超过 ARR 增速——'用户越多、推理算力成本越高'的反规模效应仍是 C 端毛利隐忧。
9/1 买方会纪要:公司账面现金超 30 亿美元(6 月底 13.23 亿+7 月配售/CB 约 20 亿),现有资金足以支撑下一更大版本模型的研发与算力建设;闫俊杰'文本模型没有上牌桌的话不会要钱'——对冲 JPM'2026/27 各再融两轮'的持续稀释担忧,配售授权额度也仅剩约 12%。
MiniMax 过去一个月涨 50% 后,于钟海仍觉得可以涨——快手可灵刚完成 180 亿美元估值融资、已高于 MiniMax 约 150 亿美元市值;'再不把 MiniMax 搞上去,后面自己难拿钱'。同时提示战术风险:Kimi 04 一两周内出招、Anthropic 招股书未来几周,对手出招日历史上引发单日波动。
沙特 PIF 旗下 HUMAIN 基于开源 M3 用 1 万亿+ Token 阿拉伯语数据后训练推出 HUMAIN M3——开源模型成为主权 AI 底座,M3 生态(衍生模型 300+、全球下载量第一)开始转化为国家级背书与潜在商业合作。9/4 盘初涨超 8%,周涨 20.3% 收 361.4 港元(市值约 1262 亿港元)。
新加坡技能与劳动力发展局 9/16 起为修读 AI 课程的公民提供 6 个月高级 AI 工具免费订阅(MySkillsFuture),MiniMax Agent/海螺 AI/MiniMax Audio 经 Singtel AI Pass 入选,与 ChatGPT Plus、Google AI Pro、Microsoft 365 并列——中国 AI 公司首次以官方推荐工具进入国家级 AI 培训体系。上半年海外收入占比 60.8%,出海从'调用量领先'升级为'国家级渠道背书'。
GitLab 19.4 在 Duo Agent Platform 新增三个开放权重模型:Kimi K3、MiniMax M3、GLM 5.3,称相较部分前沿模型每个 GitLab Credit 提供高达 4 倍效率——开源策略首次进入海外企业级分发渠道,与闭源模型同台竞价。
草根调研(博主/传媒公司)对多模态评价高:增长来自竞品存量客户 API 收入迁移+视频半开源基座授权分成;竞品新模型空窗期抢份额、日本总部落地。文本 M3.1 即将发布、整体对标 Opus 4.8。以年底 10 亿美金 ARR 计 13.2x(智谱 15.8x),业绩 beat+估值提升空间并存。
产业公众号拆解:'8 亿美元 ARR'基于 8 月最高周度数据年化而非月度年化,常规口径会低于该表述。同文质疑:文本模型能力落后智谱/Kimi、H3 主打性价比毛利率低于 Seedance/可灵、C 端 2 亿用户未撑起高毛利、B 端 200 万客户忠诚度未证——'卖角色还是卖 Token 都还没证明定价权'。中金口径 1H26 确认收入仅 1.17 亿美元,ARR 与确收差距需持续跟踪。
OpenAI 9/29 DevDay 发布 GPT-6.1 Sol:智能体编程/计算机使用接近旗舰 GPT-6 Astra,标准 API 输入 2/输出 10 美元(仅 Astra 五分之一)、缓存输入 0.1 美元,10 月初再推 8 倍速 Ultrafast 版(价格为标准 6 倍)。MiniMax'最小化单位智能成本、以极致性价比换规模'(兴业框架)的腹地被海外旗舰直接压缩——10-08 港股 AI 板块因此普跌(智谱 -7.6%、MiniMax -13.7%、英矽智能 -9.0%)。与 JPM 7/8'更广分发放大比价风险'框架呼应:上有旗舰降价、下有 DeepSeek/Kimi,定价权窗口收窄。
10-08 暴跌当日南向净买入 1.68 亿港元(证券时报数据宝,当日智谱遭净卖出 2.22 亿);10-09 MiniMax 续列南向连续净买入名单并翻红 +2.8%(智谱同日续跌),市场解读为 AI 资金内估值切换(MiniMax 市净率约 8.3x vs 智谱约 54x)。另据中金内部群一手:韩国机构投资团以 MiniMax 为核心标的安排 China trip,11/16 上海调研,公司投关总负责沙鸥直接对接——暴跌后海外资金关注度不降反升。对冲项:10-09 沽空成交 10.0 亿港元、占比 32%,空头仍活跃。
中信证券第二期辅导报告(辅导期 7/10-10/13)显示已完成全面尽调与集中授课,下一阶段围绕'辅导验收准备'开展——5 月底签约仅 5 个月即进入后半程。科创板第五套标准已扩容至 AI 大模型(不设盈利/营收硬指标),回 A 若落地将同时打开融资渠道与 A 股 AI 估值锚,是弱势中少数公司层面的正向事件。
10/19 正式发布(此前 9/28 仅预览):OSWorld V2 61.7/ALE 29.6 国产第一,BankerToolBench 76.2 与 Opus 5 并列第一,DeepSWE 73.7%、CyberGym 82.2%;推理提速近 3 倍、Agent 成本降 70%、定价较 M3 降 50-70%。10/23 宣布开源权重(428B/23B),72 小时处理超 100 万亿 Token,华为昇腾/平头哥/昆仑芯等 10+ 芯片厂与 Together/Fireworks/Nebius 等推理云接入;同日公告按 48 号公告完成技术出口登记——10/16 出口管制征求意见引发的'限制出海'恐慌消解(商务部澄清开源/API/SaaS 不受限),构成周五板块暴力反弹的底层催化。花旗:开源将加速 B2B 生态商业化。
车姝韵 10/23 纪要(gbrain 一手):ARR 突破 10 亿美金(周度年化、截至 10/19)——轨迹 2 月 1.5 亿→5 月 4 亿→8 月 8 亿→10 月 10 亿;M3.1 Flash 尚在免费期,商业化后仍有增量;TPM 峰值 400 亿 token/分钟好于公司预期,Flash 毛利率 40%。口径提示:周度年化偏高于月度口径(9/22 质疑仍未解),与确认收入口径差异大。
10/22 收 160.7(-6.5%)、盘中最低 158.1,上市以来首次跌破 165 发行价、市值 566 亿港元,较 3 月高点 1330 回撤约 88%,上市首日涨幅归零。结构性解释:7/9 解禁 1.53 亿股(48.9%)后流通盘持续消化+9 月股东大会 20% 新股发行授权(未行使)的供给担忧,叠加 H1 经调整亏损 2.93 亿美元扩大 111%。次日开源官宣+出口登记落地触发 V 型反转(+16.7%、成交 43.1 亿),沽空比率从 10/20 的 11% 降至 7.8%——空头回补放大弹性,但供给担忧本身未解除。
公司公告已按商务部/科技部 2026 年第 48 号公告完成若干'近期已发布及预期将发布模型'的技术出口登记——与 10/22 商务部'开源/API/SaaS 出海不受限'的澄清共同消除 10/16《目录》修订征求意见的政策不确定性,为 M3 Pro(11 月初)、H3.1(两周内)的开源+海外授权扫清手续。同日央视'玉渊谭天'点名 DeepSeek、MiniMax 完成登记——合规样板位。
M3.1 Flash 10/19 发布、10/23 开源(推理提速 3 倍、成本降 70%)仍未能扭转股价:10/26 起四连阴,10/30 收 161.3 再破 165 发行价,较 10/23 反弹高点 187.6 回落 -14%。同期 DeepSeek V4.1 Flash、Kimi K3.1(中金:达或超 GPT-6 Astra)、智谱 GLM-5(发布 24h 获 BAT 接入)密集迭代,竞争叙事压制估值——对照智谱 API 提价 83% 调用量反增 400%,定价权缺失是核心差距。
腾讯 10/30 数字生态大会:Agent 模型供给侧保持开放,TokenHub 统一接入 DeepSeek、GLM、MiniMax、Kimi 等外部模型;混元 Hy4 聚焦长程任务,办公入口(WorkBuddy)与模型解耦。对 MiniMax 是分发渠道扩容信号,但在'入口自有模型优先'的行业惯例下,能分到的增量取决于性价比而非能力溢价。
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (百万美元) | 3.5 | 30.5 | 79.0 | 302 | 598 |
| 收入同比 | — | +782% | +159% | +282% | +162% |
| 毛利率 | -24.7% | 12.3% | 25.4% | → 50% (27E) | — |
| 海外收入占比 | — | — | 73% | — | — |
| 研发开支 (亿美元) | — | 1.89 | 2.53 | — | — |
| 其中·算力投入 (亿美元) | — | — | 1.4 | — | — |
| 经调整净亏损 (亿美元) | — | — | 2.51 | — | — |
据摩根士丹利研报，2025 年 12 月 ARR 约 1 亿美元，作为开年增长起点基数。
闫俊杰业绩会披露：2 月 ARR 已超 1.5 亿美元，两个月增幅超 50%——较公司原定'年底 3 亿美元'目标提前一个月达成（摩根士丹利口径）。开放平台 2 月新注册用户达 2025/12 的 4 倍以上、M2 日均 token 消耗为去年 12 月 6 倍。
公开研报口径：据 5 月末披露，ARR 过去两个月 +100% 至 3 亿美元。注：公开研报口径通常滞后于公司 IR 实际沟通口径（见右）。
一手口径（最可信）：截至 5 月底、M3 正式发布之前，公司 IR 沟通的 ARR 已达 4 亿美元——高于同期公开研报的 3 亿口径。7/3 IR 再次确认此口径，并明确 M3 本身无重大 ARR 更新（不是 ARR 加速器，价值在推理成本优化与后续大参数版本）。这条一手数据是判断 ARR 爬升斜率、检验年底 10 亿目标的关键锚点：从 4 亿到年底 10 亿，只需再翻 1.5 倍。
卖方交叉验证：大摩 7/6 闭门会纪要确认 ARR 从 3 月初约 2 亿美元增至 5 月超 4 亿美元，维持年底超 10 亿美元目标；约一半来自消费者（APP + Coding Plan 订阅）、一半来自企业 API，海外贡献约 60%，企业 API 是当前最重要增长驱动。与 IR 一手 4 亿口径吻合，进一步坐实 5 月 ARR 锚点。注：国新证券 7/2 给 4 月 3 亿美元（较保守口径，对应更早时点）。
8 月 ARR 超 8 亿美元,大超市场预期 6-7 亿;toB(开放平台+企业 API)占约 80%。轨迹:2 月 1.5 亿→5 月 4 亿→8 月 8 亿,距年底 10 亿目标仅差 25%。7 月 Token 调用量为 1 月 20 倍;企业客户/开发者超 200 万(约为 2025 年底的 10 倍)。
ARR 突破 10 亿美金(周度年化口径、截至 10/19),较 8 月 8 亿再增约 25%——公司'年底≥10 亿'指引提前两个多月达成;M3.1 Flash 尚处免费期、商业化后仍有增量。同纪要:M3.1 TPM 峰值 400 亿 token/分钟、Flash 毛利率 40%(量化与稀疏程度提升驱动)。注意口径梯度:周度年化偏高于月度,与确认收入口径(国盛 2026E 5.7 亿美元)差异大。
闫俊杰预计 Token 消耗迎一到两个数量级爆发、ARR 有望迈入 10 亿美元区间；高盛 M3 发布后报告明确'智谱与 MiniMax 均目标 2026 年底 ARR ≥ 10 亿美元'（对照阿里 MaaS 44 亿、字节 22 亿）。依赖 M3 + Hailuo 兑现，是当前最激进也最受关注的年底口径。
于钟海 4/20 电话会：'我怀疑公司 ARR 已超过我们 2.3 亿美元的数、需大幅上修'，个人判断年底 ARR 口径应在 5~10 亿美金大 range 中间（强调不代表正式盈利预测）。这道从 3 亿实际值向 5-10 亿爬升的斜率，是当前最关键的预期博弈点。
浙商 8/5 首覆给买入,以 ARR 10 亿美元×P/ARR 19.0x 测算目标市值 1490 亿港元(约 427 港元/股)——与公司愿景/高盛口径(年底≥10 亿美元)独立交叉验证,卖方对年底 10 亿 ARR 共识进一步固化。账面现金 10.50 亿美元为算力投入提供支撑。
国盛 8/2 预测 2026E 确认收入 5.7 亿美元（2027/2028E 11.4/17.1 亿）——为确认收入口径，与 ARR 10 亿美元（运行速率、浙商/公司愿景）口径不同：ARR 含订阅年化、收入为已确认。两者差距反映订阅递延确认。Non-GAAP 归母净亏损 13.0 亿美元。
收入 5,344 万美元（+175%）：AI 原生产品 3,802 万（71%）、开放平台 1,542 万（29%）。
截至 2025-09-30 服务 200+ 国家、逾 2.12 亿个人用户、10 万+ 企业客户；Talkie/星野用户 1.47 亿。
108 天连发 M2/M2.1/M2.5；M2.5 在编程、工具调用、办公等刷新行业 SOTA。Hailuo-02 视频 AA 第 2、Speech-02-HD 语音第 1。
向 AI 平台型公司迈进，ARR 从 2025/12 的 1 亿攀升至 2026/2 的 1.5 亿。M2.5 + Agent 产品 MaxClaw 破圈。
M2.7 是 Hermes Agent 中使用量最高的模型之一；M3 参数预计达 1T 并升级原生多模态，于钟海判断发布后 Agent 能力有望再跃升。
M3（428B 总参 / 23B 激活）正式开源权重并发布 MSA 稀疏注意力论文——首个从 Step 0 做多模态混合训练的开源模型。上线两周登顶 Artificial Analysis 综合智能指数开源第一、GDPval-AA 开源第一；编程 SWE-Bench Pro 得 59.0% 超 GPT-5.5 / Gemini 3.1 Pro、接近 Opus 4.7。截至 6/15 全球周 token 调用量达 4.63T 位列冠军；输出速度从 30 TPS 提升至约 80 TPS、还将再加 30-40%。摩尔线程 MTT S5000 完成 Day-0 适配，M3 已接入支付宝 Token Pay。
证监会 6/17 将科创板第五套上市标准扩容至 AI 大模型领域，不设盈利/营收硬指标、要求预计市值≥40 亿元且已有大模型产品上线并规模化应用。MiniMax 已于 5/31 签署 A 股辅导协议，回 A 进程有望提速（智谱同步进入辅导验收）。
7/14 完成（7/16 公告）：3560 万股新 A 类股 @ 268 港元募约 95.41 亿 + 65 亿港元 2027 年到期零息可转债（换股价 335、溢价 12.64%），合计约 160.41 亿港元、净额 159.6 亿。摩根士丹利/瑞银联席、7 倍认购、20 余家主权/长线基金参与、多家 Pre-IPO 及基石增持。资金 80% 投 AI 基础设施与模型研发、10% Harness 商业化、10% 营运资金。稀释约 10%，创 2026 港股科技单次配售新高。
7/17 上海 2026WAIC 展台曝光 H3——面向文本+图像+视频+声音多模态上下文统一理解创作意图，迈向更通用多模态智能。现场'Coming Soon'，内部人士称'很快会上'。与 M3 Pro（2.7T、Q3 开源）共同构成下半年模型催化。
7/31 H3 正式发布：支持文本/图像/视频/声音统一理解、原生双声道音视频输出、最高 15s 2K 分辨率，计划数日内开源权重。与 7/23 闫俊杰交流'H3 是基础版、H3.5 架构有较大升级'口径一致——H3 基础版已落地、H3.5 仍待发。发布当日股价大涨 +13.15% 收 230.6 港元、成交 895 万股（为日均 374 万股的 2.4 倍），验证市场对模型迭代催化仍有反应、底部区域获放量确认。
8/3 开放 H3-Base 模型权重,采用定制社区授权协议(美/欧/英/韩企业须单独申请商业授权、Hailuo 云端 API 全球开放)。H3 在 Artificial Analysis 视频编辑榜、Arena 图生视频榜均位列全球第一,HuggingFace 热度升至第一。24h 内 100+ 合作伙伴 Day0 适配(9 家芯片厂+HuggingFace/魔搭/ComfyUI)。采用 Contextual Omni Representation 架构、33B 参数单流 Transformer 联合预测视频与音频,H3-VAE 高压缩率带来 4 倍序列长度收益。
上交所 8/5 公告调入 MINIMAX-W(00100),8/6 起生效。入通首日南向净流入 26.97 亿港元位列港股通活跃股首位、8/7 超 22 亿,两日合计近 50 亿,远超预期。8/6 收 297.2(+17.1%)、8/7 收 326.4(+9.83%),市值重回千亿至约 1143 亿港元。中金测算南向潜在净流入约 434 亿港元。
8/6 入通后南向资金连续 7 日净买入累计 84.69 亿港元（8/14 大跌当日仍净流入 13.64 亿），中金测算潜在净流入约 434 亿港元。但本周整体南向动能收缩（净买入 0.89 亿 vs 上周 99.65 亿）。
公司 8/18 正式宣布：8 月 26 日（周三）港股收市后公布截至 2026 年 6 月 30 日的 2026 中期业绩，管理层电话会当晚北京时间 8:00 召开。窗口期内无业绩预告或盈喜/盈警类公告——首次披露上半年 ARR 硬数据。
8/20 发布基于 H3 的多模态创作 Agent 工作台 MiniMax Design，'从操作像素到操作语义'，含 3D 导演台、原生接入 ComfyUI 开源生态，覆盖电商广告、PV/MV、知识视频等商业内容生产。中金类比为'视频版 Claude Code/Harness'，认为 H3+Design 协同有望提高单用户调用量与使用深度（截至 2025 年末视频模型累计生成超 6 亿条视频）。同日前后字节剪映海外版 CapCut 上线接入 H3——竞对背书。8/20-8/21 股价两日累计反弹约 19%、8/21 收 347.2（+11.86%）。
上市后首份中报:收入 1.17 亿美元(+283.1%,超一致预期 17%);开放平台 7393 万美元(+703.1%、占 63.4%)、AI 原生产品 4264 万(+100.9%);毛利率 17.9%(+5.7ppt YoY);经调整净亏损 2.93 亿美元(研发开支 2.97 亿美元、+138.8%);2026Q2 收入环比 +82%。8 月 ARR 超 8 亿美元(toB 占 80%),距年底 10 亿美元目标仅差 25%。中金 8/27 上调 2026E 收入 32.5% 至 3.02 亿美元、维持 TP 786。
H3 Max(fal 后训练优化版)上线,768P/480P 接入开放平台与 Design 系统;5 秒 768P 音视频生成耗时<3 秒(吞吐量约为 H3 的 35 倍),跨过实时直播门槛;登顶 Artificial Analysis/Design Arena 图生视频榜。海外开发者已用其做 Twitch 直播(累计 530 万观看)——视频生成从'后期工具'升级为'直播基础设施'。当日股价 +16.18% 收 349 港元,创上市以来最大单日涨幅之一。同日《后西游记》定档,为首部全 AI 上星长剧;《后西游记》截至 9/6 芒果TV 播放量约 1.9 亿次、单分钟成本 2-3 万元(约传统动画 1/10)。
沙特 PIF 旗下 HUMAIN 用超 1 万亿 Token 阿拉伯语数据对 MiniMax M3(开源)后训练,推出首个阿拉伯语大模型 HUMAIN M3(4280 亿参数 MoE、激活 230 亿,七项阿拉伯语基准平均 89.37%)。开源模型成为主权 AI 平台底座,'模型出海'新范式首次验证——M3 开源生态(H3 三周下载 2400 万+、衍生模型 300+、2026 全球下载量最高)开始转化为国家级背书。9/4 盘初涨超 8%,本周股价累计 +20.3% 收 361.4 港元。
fal 于 9/2-3 推出 H3 Max Turbo 预览(速度约 2 倍、价格减半);社区衍生出 H3 Max Live(AI 直播)、H3 World(世界模型)等 SKU 并同步上架 MiniMax Design。HuggingFace 官方仓库近 30 天下载超 500 万次(9/6 实测 505.7 万);fal 等推理平台 ARR 超 2000 万美元后须向 MiniMax 缴 license fee——'开源换生态、生态换收入'路径首次跑通。
9/16 新加坡推出 200 余门 AI 课程,符合条件公民修读后可获 6 个月高级 AI 工具免费订阅;MiniMax Agent、海螺 AI、MiniMax Audio 经 Singtel AI Pass 入选,与 ChatGPT Plus/Google AI Pro/Microsoft 365 并列——中国 AI 公司首次以官方推荐工具身份进入国家级 AI 技能培训体系。消息发酵后 9/17 +7.1%、9/18 +18.9% 收 303。
GitLab 19.4 新增 Kimi K3、MiniMax M3、GLM 5.3 三个开放权重模型,每个 GitLab Credit 效率最高 4 倍于部分前沿闭源模型——中国开源模型进入海外企业开发工具链。
9/28 MiniMax 上线文本模型 M3.1-Flash-Preview 并在 MiniMax Code 平台开启公测(中证网 9/30):支持原生多模态与百万上下文窗口,定位'主力干活模型',覆盖 Bug 修复到完整功能开发的可靠闭环。实测(10/1)其前端布局/配色/多模态能力基本持平 Opus 5.5。但市场期待的完整版 M3.1 未发布,当日股价 -9.08%;高盛 10/1 管理层交流确认 M3.1 将在性能与商业化达到内部标准后推出,M3 Pro(约 3T)与 H3.1 已在管线。
浙商 10/6 大模型商业化周报:9/30 HeyGen 基于 MiniMax H3 后训练推出 HeyGen Video(文生/图生/参考图视频+同步声音,优惠价每秒 0.01 美元起、常规 0.02 美元起);Creatify 同基于 H3 推出广告模型;10/3 MiniMax Design 宣布加入 Opus 5.5、扩展设计产品可调用模型范围。'开源基座→海外应用厂后训练→调用量回流'的生态外溢路径持续验证。
10-08 收 207.2(-13.7%),成交 31.3 亿港元为近月最大;智谱同日 -7.6%、恒生科技 -2%(收 4109.87),港股 AI 次新股板块 27/30 下跌、MiniMax 领跌。归因:①OpenAI 9/29 DevDay 发布 GPT-6.1 Sol(编程/计算机使用接近旗舰 GPT-6 Astra,API 价仅 1/5,缓存输入 0.1 美元)并再推 8 倍速 Ultrafast 版,海外旗舰下场打价格战,直接冲击'极致性价比换规模'路线(巴士的报 10-08 归因'AI 股悲观情绪加剧·外国模型减价竞争');②宏观:30 年期美债息升至 5.69%、恒指创三个月新低失守 24000;③个股放大:M3.1 完整版持续缺席、跌破 7 月配售价 268 后无锚,10-12 月 VC/PE 减持高峰期放量,10-09 沽空成交 10.0 亿港元、占比 32%。无公司公告层面利空(无减持/配售/盈警公告)。10-09 缩量 21.5 亿 +2.8% 收 213 回稳;南向 10-08 净买入 1.68 亿、10-09 续列连续净买入名单。全周 -12.3%,创上市以来最大单周跌幅之一。
10/13 MiniMax 入驻天猫开设首家品牌官方旗舰店,上架 M Plan 订阅套餐(Go/Explore/Build 三档,支持按月/按年购买,至 10/14 首单 5 折)——继智谱之后第二家入驻天猫的大模型厂商,天猫已上线聚合多家模型订阅的 Token 充值中心'AI 空间站'。C 端/开发者订阅获客从官方渠道拓展至电商货架,降低非技术用户订阅门槛。
10/15 收 179.5(-12.1%,成交 24.5 亿港元),智谱同日 -10.2%,港股大模型板块集体重挫。触发链:美国 9 月 CPI 超预期压制降息预期→美股/日韩科技股暴跌(10/15 KOSPI -7.57% 收 5554、年内第 10 次熔断,SK 海力士周内 -25%)→港股 AI 高估值板块连锁杀估值;10/14 起连续三日阴跌。无公司公告层面利空(本周仅例行证券变动月报);较 3 月高点 1330 累计 -86%。10/16 缩量企稳 +1.45% 收 182.1,市值约 641 亿港元。
证监会官网显示中信证券发布 MiniMax 辅导工作进展第二期报告:辅导期 2026/7/10-10/13 历时逾三个月,完成全面尽职调查、集中辅导授课,公司已建立内部治理架构,下一阶段围绕'辅导验收准备'开展——5 月底签署辅导协议仅 5 个月即进入后半程,回 A 节奏快于市场预期。当日股价高开,盘中报 185.1(+3.12%)。
此前匿名处理超 200 万亿 Token、登顶 OpenRouter 的'Space Bunny'正式现身:总参数 428B/激活 23B,OSWorld V2 61.7 与 ALE 29.6 均列国产第一,BankerToolBench 76.2 与 Opus 5 并列第一,DeepSWE v1.1 73.7%;推理速度提升近 3 倍(200+ TPS)、Agent 任务综合成本降 70%,定价 0.1/1/4 元(缓存/输入/输出)较 M3 全线降 50-70%。天风:M3.1 Pro 后训练已完成、近期上线;大摩 10/21 预期 M3 Pro 10 月底前推出。
10/22 恒生科技 -5.03% 创 2024 年 9 月以来新低(美债利率高企+头部厂商 AI 投入回报担忧+无差别抛售),MiniMax 收 160.7(-6.5%)、盘中最低 158.1,首次跌破发行价 165,较 3 月高点回撤约 88%、市值 566 亿港元。当日卖空约 7840 万港元;融资盘与解禁筹码的供给担忧是破发主因。
开盘前完成'近期已发布及预期将发布模型'技术出口登记(48 号公告);盘中最低 155.2 再创上市新低后 V 型反转,收 187.6(+16.7%)、成交 43.1 亿港元为近月最大,振幅 22.7%——较恒生科技(+2.05%)超额 8 倍,确认个股驱动。开源 72 小时处理超 100 万亿 Token、10+ 芯片厂与主流推理云接入。同期央视点名 MiniMax 完成出口登记,板块政策阴霾(10/16 征求意见)消解。
成立即获投。米哈游 2021 年 12 月天使轮投进，投前估值仅 1.7 亿美元。
凭首版大语言模型 ABAB1.0 完成融资，拿到近 1 亿美元用于研发。
A+ 轮融资约 5,000 万美元。
阿里领投 A 轮 2.57 亿美元，投后估值 11.57 亿美元——估值首次突破十亿美元。
Pre-B 轮融资 6.54 亿美元，规模显著放大。
IPO 前最后一轮约 3.9 亿美元，投后估值超 42 亿美元。控股股东阵容：阿里巴巴（间接持股 13.66%）、米哈游、IDG、腾讯，另有小红书、高瓴、红杉、经纬、明势、云启等。
港交所挂牌，发行价 165 港元（区间上限）。1837 倍超额认购、约 42 万人。14 家基石（Aspex、Eastspring、Mirae、阿里、易方达等）认购 27.23 亿港元、占发售 56.53%。从天使轮 1.7 亿美元到 IPO，估值增长约 17 倍。
解禁暴跌底部再融资：配售 3,560 万股新 A 类股 @ 268 港元募约 95.41 亿港元 + 65 亿港元 2027 年到期零息有担保可转债（初步换股价 335、溢价 12.64%），合计约 160.41 亿港元（约 20 亿美元），7 倍认购覆盖、最初 18 亿扩大至 20 亿+。20 余家长线及主权基金（亚太/欧洲/美国）参与、多家 Pre-IPO 及基石增持。资金用途：80% AI 基础设施及模型研发、10% Harness 产品商业化、10% 营运资金。稀释约 10%，创 2026 年港股科技企业单次配售募资新高。【7/16 公告确认：配售及可转债均已于 7/14 完成，3560 万股新 A 类股配发完成、65 亿港元可转债发行完成。】