测算 2025-2027 DRAM 总需求 40/52/69 EB,总供给 41/48/68 EB,2026-2027 供需缺口分别为 -7.22%、-1.77%。AI 推理需求爆发是主驱,对存储拉动明显高于消费电子下滑。供需紧张持续至 2027 年之后。
HBM 份额变迁:2022 海力士 50%/三星 40%/美光 10% → 2024 海力士 52.5%/三星 42.4%/美光 5.1%。2025Q2 出货份额 62%、Q3 营收份额 57%。先发 HBM2E/HBM3/HBM3E + MR-MUF 良率 + 与台积电/英伟达深度绑定是核心。
2026 资本开支较 2025 大幅增加,主要用于产能扩容与基建,但维持严格投资纪律避免无序扩产。到 2027 初 1c DRAM 产能达 17-20 万片/月,龙仁 Y1 工厂 2027 投产。重点保障先进制程 DRAM 与 HBM 产能。
高盛 5/31 存储深度:DRAM 2026-2028 缺口 5.0%/6%/4%,2026 均价同比 +316%、2027 +27%,营业利润率维持 80%;HBM 2027 均价 +44%、市场规模 1160 亿美元(翻倍)→2028 增至 1680 亿美元。产能扩张放缓,2026-2030 常规 DRAM 产能 CAGR 仅 8%。
Conventional DRAM 合约价 Q1 季增 93-98% 推动营收暴涨。三星营收 373.2 亿美元(市占 38.5%),海力士 279.8 亿美元(28.8%,受 HBM 合约价下滑抑制涨幅),美光 217.5 亿美元(22.4%)。原厂将新增供给优先给 AI Server 大容量 RDIMM。
海力士 HBM 晶圆投入占比从 2025Q1 的 25.9% 持续提升至 2026Q1 的 29.5%、预计 2026Q4 达 33.1%,行业最高。英伟达 HBM4 超 2/3 供应份额锁定海力士,Kyobo 证券预测海力士将抢占 60%+ 全球 HBM4 份额。HBM4E 较预期提前 3 个月于 6 月送样、2027 量产。
极度紧缺延续,但消费级需求下修 + 高基期致涨幅收敛。PC DRAM 受 OEM 库存回补支撑但整机涨价压制出货;服务器 DRAM 供不应求延续至 2027。NAND Q3 +10-15%。三星 Q3 通用 DRAM ASP 力求环比 +20%、LPDDR +20%+。
野村 6/24 将 Q3 DRAM 涨价预期从 +5% 大幅上调至 +24%、远超市场预期,预测 HBM 要追平通用 DRAM 利润率需涨价超 100%(2027 有望实现);Jefferies 预计 Q3 DRAM/NAND 环比 +40-50%、Q4 收窄至 30-40%。与 TrendForce 13-18%'涨幅收敛'判断形成分歧——价格上行仍有惊喜空间,弱化'周期见顶'担忧。
海力士取消长约价格上限,与微软、谷歌签 5 年长协,预付比例从历史 <5% 跳升至 10-30%——把周期生意锁成'收租金'。HBM4 当前价约 21.4 美元/GB,预计明年中前再涨 60-70%;HBM 订单已排至 2027 下半年,2026 底 HBM 月产能目标 25 万片(较 2025 +50%)。对照美光已与 16 家客户签覆盖至 2030 底的 SCA。
8/4 闪存峰会 FMS 2026,SK 海力士联合闪迪(SanDisk)发布下一代 HBF(High Bandwidth Flash)首个标准规范,由 OCP 正式发布为开放标准。单堆栈最高 512GB、带宽 0.4-3.0 TB/s,定位介于 HBM 和 SSD 之间。HBF 联盟初始成员包括谷歌和 Tenstorrent。海力士从 HBM 向 HBF 延伸,巩固 AI 存储技术代际领先。
Q3 DRAM 合约价预测多方分歧扩大:瑞银 Q3 DDR 合约均价环比 +32%、Q4 再 +18%;Jefferies Q3 +40-50%、Q4 +30-40%;TrendForce +13-18%(PC DRAM 上调至 15-20%)、野村 +24%。仅摩根士丹利警示 Q4 合约价可能见顶、盈利上调率从 92% 峰值回落至 77%。三星 Q3 DRAM ASP 计划调涨最高 20%,但 OPPO/vivo 已正式拒绝三星 Q3 涨价报价。现货端消费级 16GB DDR5 从高点约 1500 元回落至 1080-1200 元(同比仍 +166%)。
高盛 8/7 测算当前 DRAM 供需缺口 4.9%、NAND 缺口 4.2%,均为近 15 年最高水平;涨价延续到 2027 全年。预计 2027 年 HBM 均价同比 +87-100% 至每 GB 约 2.9 美元。强化 HBM 产能售罄至 2027 的需求侧支撑。
UBS 8/7 月报:尽管英伟达 Rubin Ultra 单 GPU HBM 容量从原预期 768GB 降至 384(HBM4 8-Hi)→512GB(HBM4E),但 2027 年英伟达 GPU 出货量预估从 1,100 万颗上调至 1,260 万颗,英伟达 2027 HBM 消耗量从 24.0bn 上调至 25.1bn Gb、谷歌 TPU 从 17.4 上调至 19.2bn Gb——2027 年全球 HBM 需求 61.5bn Gb、同比 +91%;结构上英伟达占比 58%→41%、谷歌 18%→31%、AMD 7%→12%。2027 年 DRAM 行业 bit 需求增速上调至 +40%,Server DDR 占比 37%→48%;CXMT 扩产尚不足以打破供需平衡。HBM 价格:预计 2027 年 HBM4E 约 3.9 美元/Gb(+75%)、HBM4 约 3.5 美元/Gb(+60%)。
JPM 8/9:2027 年全球 DRAM 需求增速约 31% vs 供给约 24.4%,缺口约 7 个百分点、为未来三年最突出;DRAM 市场规模 2026 年 6,341 亿美元→2027 年 9,829 亿美元。
Counterpoint 8/10:三星 Q2 2026 以 39% 份额重夺 DRAM 全球第一,美光 25% 迫近 SK 海力士 26%。海力士 DRAM 份额较 2025Q2 峰值 39% 下滑约 1/3,分析师归因 HBM ASP 下滑和早期 LTA 以较低价格签署。HBM3e 占市场 96.3%、HBM4 仅 0.6%(验证阶段)。海力士 HBM 晶圆投入占比从 25.9%(2025Q1)升至 29.2%(2026Q1)行业最高。
摩根大通 8/10-11 上调 2026-2028 年存储市场预测 48%,逐条反驳市场三大担忧(HBM 定价/54 万亿扩产/股东回报)。预计 HBM 混合 ASP 2027 年同比 +42% 至约 2.8 美元/Gb、2028 再 +22% 至 3.4 美元/Gb;但预计三星 HBM 份额将达 37-38% 基本追平海力士,海力士 HBM 份额从 2025 年 60% 降至 2028 年 42%、在英伟达供应中从 2023 年 91% 降至 2026 年 54%。认为'2027 HBM4 定价为竞争对手一半'传言不可信,但部分投资者对 2027 ASP 涨幅预期也过高。三大催化剂将至:Q3 末股东回报方案/HBM4 下半年放量/DRAM 涨价延续。
董事长崔泰源 8/14 CNBC 专访定调 2027 年为近几年最严重内存短缺年,AI 服务器需求爆发使 HBM 供不应求、科技巨头提前赴韩抢签 LTA 但产能仍不足。考虑以合资方式建新厂以降低资本支出和产能过剩风险。未来五年投入高达 7200 亿美元扩产。管理层信心极强。
三星/海力士/美光已基本完成 2027 全年 DRAM 与 HBM 产能分配谈判,多数客户最终配额仅为其最初请求量的 60%-70%——美光 CCO 8/11 称部分客户'出高价也拿不到目标采购量的一半'。SK 海力士已与约 10 家核心客户完成五年期 LTA 谈判,谷歌/微软/英伟达等签 3-5 年长协锁产能(后半段为自媒体口径,待核实)。
DXI(存储价格综合指数)8/7 为 956,319 → 8/14 为 976,589 → 8/21 突破 100 万点至 1,002,270,两周涨幅约 4.8% 仍创新高。现货分化:DDR5 16Gb 现货 8/14 达 52.73 美元(3 月初约 39.67),但华强北消费级 DDR4 16GB 零售 8/20 较 7 月高点回落 15-20%——'AI 高端涨、民用回调'双轨分化,涨价的广度在收窄。
2025 营收 97.15 万亿韩元(约 4675 亿人民币),营业利润 47.21 万亿(+101%),净利润 42.95 万亿(+117%),利润率约 49%。DRAM 中 HBM 销售额翻倍,NAND 下半年创新高。宣布大规模股东回报:额外分红 + 提升末期股息 + 注销库存股。
营收 52.58 万亿韩元(环比 +60%、同比 +198%),营业利润 37.61 万亿(环比 +96%、同比 +405%),营业利润率 72%——超越英伟达 75% 毛利率的盈利能力。连续第四季度创历史新高。AI 从训练向推理/Agent 演进驱动高性能存储旺盛,供应紧张持续。
龙仁首座 31 万亿韩元(约 230 亿美元),2027/02 投产、每 6 个月投产一间(各 6 万片/月),2030H1 仅此一厂贡献 36 万片/月。清州 M15X 2026H2 投产(起步 4 万→2027 8 万片),P&T6 封测厂 2027Q1 启动 HBM4 封测。美国 748 亿美元投资。暂缓 NAND 大规模新建,产能全倾斜 HBM。
覆盖 Vera Rubin AI 超算、Vera CPU、RTX Spark、Jetson Thor 全线。Vera Rubin NVL72 配 20.7TB HBM4、聚合带宽 1.6PB/s(提升 2.7x)。引入 CUDA-X 加速半导体仿真与计算光刻,Omniverse 构建晶圆厂数字孪生——海力士正变成英伟达 AI 工具在制造领域的'样板间'。
HBM4 量产设备投资全面展开。TC 键合机是 HBM 堆叠精度与良率的核心设备,海力士拥有业内数量最多的 HBM 键合设备。披露 2030-2031 将 DRAM 晶圆产能从月 55 万片(含无锡 20 万)扩至 100 万片,高度集中于龙仁集群。
面向 AI 的下一代超高性能 DRAM,HBM4E 12 层样品已供客户验证。HBM4 占英伟达订单约 70% 份额。2024/04 与台积电签 MOU 共同开发 HBM4,2026 量产;英伟达 CEO 黄仁勋访韩确认三大厂均已通过 HBM4 质量测试。
HBM3E 单片利润已低于 DDR5 64GB RDIMM,海力士甚至放缓 HBM4 扩产去增产 DDR5。这给了卖方'不涨价就把晶圆切回 DDR5'的谈判底牌——HBM 涨价有供给侧底气。UBS 测算 HBM 占内存收入比重将从 2026 年 15% 跃升至 2030 年 58%,结构性跃迁非周期波动。
市场一致预期 Q2 营业利润约 64.3-64.4 万亿韩元(环比 Q1 的 37.6 万亿大幅增长)、营收约 83.4 万亿韩元。交银国际预测 Q2 毛利率/营业利润率 80.6%/74.9%;汇丰预期受 DRAM 与 NAND 涨价及 NAND 利润飙升推动表现强劲。若利润率再创新高将验证 LTA'收租金'逻辑。对照 Q1:营收 52.58 万亿(+198% YoY)、利润率 72%。
TrendForce 7/22 援引 KIS 预测 Q2 营业利润率升至 74.6%,BLOTER 更乐观预测约 77%,均高于 Q1 的 72% 将创历史新高;S&P Global 预期 Q2 营收同比增长 260% 至约 520 亿美元、营业利润同比 +556%。但 TrendForce 指出 HBM 占比提升反而拖累 ASP 增速(LTA 锁价),是 KIS 下修的逻辑根源。
7/29 公布 Q2:营收 79.32 万亿韩元(QoQ +51%、YoY +257%)、营业利润 60.54 万亿(QoQ +61%、YoY +557%)、营业利润率 76%(Chosun 细化 76.3%、连续五季创纪录、高于 Q1 的 72%)、净利润 93.92 万亿(含一次性收益、YoY +1242%)、净利率 118%、现金 88 万亿/净现金 69.4 万亿。DRAM ASP 环比 +约 30%、NAND ASP 环比 +约 50%、eSSD 出货翻倍、321 层 NAND 年底占国内产能约 50%、HBM4 Q2 量产出货/HBM4E 已送样、1c 工艺正式出货。capex 2026 约 310 亿美元(约 40 万亿韩元、纪录水平)。LTA 已与约 10 家关键客户签订(占总营收约一半)。低于共识约 64-65 万亿——海通国际点明 shortfall 主因高价值 DRAM 出货推迟至下半年、非需求恶化;TrendForce 指 HBM 占比偏高因 LTA 锁价致 ASP 涨幅低于同业,Q3 起 HBM4 放量后 ASP 增速将向市场靠拢。Q3 guidance:DRAM bit growth 约 10% QoQ。
SK 海力士美国印第安纳州西拉斐特先进封装厂 8/27 举行奠基仪式,投资 38.7 亿美元,2028 年下半年量产新一代 HBM。这是海力士在美首座生产设施,贴近美国 AI 客户、呼应芯片本土化趋势。
SK 海力士准备推出约 710 亿美元(约 100 万亿韩元)股东回报方案,大致相当于一年自由现金流总量,旨在抵消 ADR 增发稀释、绑定 AI 盈利周期与股东回报。分析师预计 2026 全年营业利润超 250 万亿韩元创历史最高、自由现金流达 100 万亿韩元中后段。公司预计 Q3 末前公布具体方案。
8/19 韩股收盘后公告:40.0043 万亿韩元回购并全部注销,按前日收盘 166.2 万韩元计约 2,407 万股、占总股本 3.3%,执行期 8/20-11/19 约三个月;同时将 2025-2027 股东回报承诺从'累计自由现金流的 50% 以内'上调至'50% 以上',年度固定股息由每股 1,200→1,500 韩元;公司表态'当前股价未能充分反映公司业务竞争力、现金创造能力及中长期增长潜力',更多细节将在 Q3 业绩时公布。8/14 口径'约 710 亿美元股东回报方案(约一年自由现金流)'第一阶段提前兑现。JPM:继 40 万亿回购后,到 2027 年或再向股东回报至少 1,300 亿美元。
上市价约 7.8 港元,初始 AUM 仅 0.24 亿港元。合成模拟策略(掉期),提供海力士每日 2x 正向回报。全球唯一跟踪 SK 海力士的单股杠杆 ETF。
截至 5/7 收市 AUM 421.23 亿港元,超越 Direxion Daily TSLA Bull 2X(414 亿)。半年规模增长 1754 倍。年内海力士涨 159%,ETF 收盘 78.48 港元(上市以来约 9 倍)。
花旗、摩根大通、高盛等将韩国芯片股互换融资利率从年初 SOFR+200bp 骤升至接近 15%,摩根士丹利直接关闭新增订单渠道。背景:海力士年内 3 倍涨幅、三星 +175% 积聚回调风险 + SpaceX 750 亿 IPO 抢占资产负债表。
6/17 首破千亿,6/22 破 1300 亿(年内涨幅 1061.92%,成'10 倍基'),超越盈富基金(1274.75 亿)。但 6/23 单日暴跌 23%,KOSPI 跌 9.99% 触发熔断——杠杆 ETF 机械性调仓引发连锁抛售。
CSOP 列 20+ 交易对手(高盛、摩根士丹利等)提供互换。海力士占 KOSPI 权重 28%,市场每波动 1% 引发 90 亿美元调仓。对冲 cliquet 年化成本从 3 月 3% 飙至 10%+。ETF 今年回报 718% vs 理论 921%,缺口反映对冲成本。CSOP 警告交易对手达极限可能暂停创设。
股票代码 SKHY,7/10 启动发行。原计划约 44 万亿韩元(290 亿美元),超越阿里 2014 年 218 亿美元,史上最大外企 ADR。承销团:美银证券、花旗、高盛、摩根大通。核心动因为 HBM 扩产筹资;纳入纳斯达克 100 资格带来被动资金流入,从'亚洲股票'转'美国股票'打开估值修复空间。【7/11 更新:实际 7/9 定价 149 美元/ADR、募资 265 亿美元(因定价略低于区间上沿 + 股价回落),7/10 以 SKHYV 预发行挂牌、盘中涨逾 18%,7/13 转常规交易 SKHY,见下条。】
全球韩股杠杆 ETF 从 6/22 高点 534 亿美元降至 7/6 的 370 亿美元(占自由流通市值比例 1.7%→1.3%);两倍做多三星+海力士 ETF 从 6/25 高点 48.8 万亿韩元降至 7/7 的 30.7 万亿。但韩国本土杠杆 ETF 份额在下跌中不降反增、散户仍为主买盘,外资与本土险资/养老金继续卖出。07709.HK AUM 从 6/22 高点 1300 亿港元回落至约 980 亿。韩国金融监督院院长公开表示'后悔当初没阻止个股杠杆 ETF 推出'。市场讨论 ADR 上市后 07709.HK 可能因美股 3x 杠杆产品与 ADR 期权而'褪色'——流动性正从韩股向美股迁移。
7/8 簿记截止获超 7 倍超额认购(全球长仓/科技/主权基金),7/9 最终发行价 149 美元/ADR(较 7/8 韩股收盘折合约 144.5 美元/ADR 溢价 3.1%),发行 1.779 亿份 ADR(对应 1779 万股新股、占已发行股本约 2.5%),募资 265 亿美元。7/10 以 SKHYV 代码预发行交易、盘中涨逾 18% 至约 176 美元,7/13 转常规交易代码 SKHY。募资全部用于龙仁 Fab1、清州 P&T7、EUV 光刻机、美国印第安纳州 AI 内存封装厂。汇丰预测 ADR 较韩股 20% 溢价;瑞银测算短期纳入 SMH 约 35 亿美元、长期纳入纳指 100 约 150 亿美元被动流入;台积电 ADR 对台股平均溢价 16% 可作参照。
6/23 KOSPI -9.99% 预演的机械性踩踏本周兑现:韩股 7/13 暴跌 16.15%(单日最大跌幅)、7/16 再跌 11.5% 至 184.2 万韩元,较高点 298.7 万回撤约 38%;KOSPI 进技术性熊市(较高点 -25%、YTD +235%)。南方东英 2x 海力士 ETF(07709.HK)从 6/25 高点 193.65 港元跌至 7/14 的 65.2,12 个交易日暴跌 66%;两倍做多三星 ETF(07747)较高点跌超 60%。韩国 5/27 批准的 16 只跟风杠杆 ETF 把 7/13 海力士相关跌幅放大至 31-33%。讽刺的是韩国散户逆势加仓(7/13 买入约 3 万亿韩元、ADR 首日买入 4000 亿韩元)反而加深踩踏。
国金证券 7/15 公司深度:预测 2026E 营收 2454 亿美元(同比 +265%)、2027E 3922 亿、2028E 4832 亿;归母净利润 2026E 2495 亿美元、PE 5.54x(2025A 9.30x)、2027E 4.49x。核心逻辑:HBM+LTA 把周期生意锁成收租金,海力士是 AI 存储核心受益标的。劳资协议(26 年 3 月达成,按 K-IFRS 10% 营业利润作员工奖金)避免罢工。提示风险:高杠杆产品放大短期波动。
7/14 韩国金融委员会与主要券商/资管闭门会讨论单一股票杠杆 ETF 监管;7/16 财政经济部、金融委员会、韩国银行、金融监督院四大部门会议,下午 4 点发布杠杆 ETF 声明。潜在措施:提高最低存款要求、加强投资前教育、收紧信贷和保证金管控,更严格选项包括下调杠杆倍数(从 2x 降)、限制日内价格波动幅度和换手率。监管'事后后悔'(5 月批准 16 只跟风产品的反噬)。短期利空拥挤交易、中长期有助降低市场脆弱性,但去杠杆过程本身加剧波动。
韩国金融委员会 7/16 正式宣布单一股票杠杆 ETF 管控三措施:(1)最低现金保证金从 1000 万韩元上调至 3000 万韩元(约 2 万美元)且仅限现金,股票/ETF 等替代担保不再认可;(2)市场稳定前暂停新产品上市申请、禁止广告宣传;(3)最小交易单位从 1 股临时提高至 20 股抑制短线。即刻生效。总统李在明下令'迅速采取措施',金融监督院院长李灿镇公开表示后悔批准这些产品。国金测算 7/13 单股杠杆/反向 ETF 日成交 13.11 万亿韩元占 ETF 总成交 36.48 万亿的 1/3,16 只单股杠杆 ETF 当日下跌 12%-13% 多数跌破发行价。三星证券测算单股杠杆 ETF 推出后海力士收盘阶段日均成交量从约 39 万股升至 65 万股(+65%,负 gamma 效应)。
韩国证券存管院 7/16 宣布 SK 海力士可转换为 ADR 的普通股配额仅 2.5%——已被 265 亿美元 ADR 发行完全用尽,新增套利转换被冻结;反向(ADR 转韩股)无上限,但双向转换要到 7/29(Q2 财报日)韩国本土新增普通股上市后才完全开放。7/13-7/15 ADR 溢价曾飙至 51%,7/16 后维持 35-50% 高位;7/24 SKHY 收 175.87 美元,较韩股折算公允价值约 130 美元仍有约 35% 溢价。Morningstar/MarketWatch 认为 2.5% 配额限制使短期溢价难快速抹平,7/29 开放后溢价或收窄、套利盘释放或对 SKHY 构成抛压。
南方东英 2x 海力士 ETF(07709.HK)7/24 收 52.74 港元(前收 60.50、日内 50.64-57.20),较 6/25 高点 193.65 累计回撤约 73%;52 周波幅 8.42-193.65。AUM 从 6/30 峰值约 130 亿美元(约 1300 亿港元)降至约 350-470 亿港元(份额口径有分歧:按峰值份额 7.4 亿粗估约 350 亿、etnet 8.875 亿股口径约 468 亿,取保守值)。国金 7/16 引用 7/13 约 460 亿港元,显示 7/13 后 AUM 趋于稳定而非继续崩塌。Tradr ETFs 7/22 另推海力士 2x 多空 ETF(美国),杠杆产品竞争加剧。
SK 海力士 7/29 Q2 财报同日,新增普通股(对应 ADR)在 KOSPI 上市,ADR 双向转换正式开放——此前 2.5% 配额已被 265 亿 ADR 发行用尽、新增套利转换被冻结的状态解除。但转换上限仍受 2.5% 配额约束:仅当有人将 ADR 转回普通股腾出空间才能新增 ADR,意味溢价仍将维持但逐步收窄。7/15 ADR 溢价约 35%,7/31 韩股收 171.8 万韩元(10 ADR=1 普通股,每股 ADR 对应约 17.18 万韩元/约 126 美元)、SKHY 7/31 盘中约 146-149 美元,溢价收窄至约 16-18%——与双向转换开放直接相关。
南方东英 7/31 收盘后公布 8/3 目标杠杆因子,正式采用灵活杠杆框架——杠杆因子可每日变动(最高 2x、极端市场可降至 1.1x),是对韩国监管压力与极端波动的主动响应(Reuters 7/28 报道 CSOP 对 12 只韩股 ETF 含三星/海力士采用灵活杠杆)。去杠杆的'被迫卖出'压力在 7/30-7/31 被前置消化。07709.HK ETF 7/31 收 42.52 港元(+67.67%,2x 海力士 7/31 +30% 反弹的杠杆放大),AUM 粗估约 320 亿港元(峰值份额 7.4 亿×42.52≈315 亿,口径分歧)。韩股 7/31 +30% 收 171.8 万韩元、KOSPI 单日暴涨 18% 创纪录;但 SKHY ADR 7/31 仅涨约 13%(盘中约 146 美元),未复制韩股爆发力。反弹驱动:杠杆 ETF 反向再平衡买入+崔泰源低位增持+ADR 双向转换套利再配置共振。
8/3 CSOP 灵活杠杆框架正式生效后,07709.HK ETF AUM 粗估约 220 亿港元(7/31 锚点 320 亿×价格比 0.72 再打赎回折扣,峰值 1300 亿、较高点 -83%),NAV 约 4.06、价格在 29-32 港元区间。韩国 16 只单股 2x 杠杆 ETF 成交量降至月均约 50%,两只主要杠杆 ETF(三星/海力士)资产规模分别较高点减少约 83% 和 70%。韩国散户融资余额降至 57.97 万亿韩元(较高点 -10.8%)。8/3 韩股暴跌超 8%、KOSPI 跌超 5%(年内第 9 次熔断,超此前 25 年总和 6 次)。
SKHY ADR 8/6 收 151.03 美元(+2.17%),盘中区间 149.84-155.95,52 周高点 194.80、低点 124.80。8/7 韩股 142.2 万韩元(10 ADR=1 普通股,每股 ADR 对应约 14.22 万韩元/约 105 美元),ADR 溢价仍维持约 40%+。双向转换开放后溢价收窄慢于预期。
天风证券 8/6:韩国卖空数据显示 6/26 SK 海力士卖空成交额达 139 万亿韩元(占比 5.05%)为调整初期峰值,7 月下旬后卖空成交额多数低于前期高点,但 7/23 仍有阶段性回升(占比 4.71%)。卖空压力较调整初期有所缓和但未完全消除。
摩根士丹利 8/7 将韩股上调至'增持',KOSPI 目标位 9000 点(43% 上行空间),判断去杠杆进程已过半。KOSPI 年内第 9 次熔断(超此前 25 年总和 6 次),超 35 万散户账户本金清零。MS 判断为底部区域的资金面信号。
淡马锡 8/12 拟通过内部团队直接投资三星电子和 SK 海力士,认为 AI 供应链中存储芯片仍被低估。消息刺激 SK 海力士 ADR 8/12 收涨 9.01% 至 154.41 美元——主权基金背书'存储被低估'叙事,是本周反弹最直接的外部催化。
南方东英 2x 海力士 ETF(07709.HK)价格从 8/10 的 28.70 港元反弹至 8/13 的 36.94 港元(+28.7%),总市值约 329 亿港元,较上周约 220 亿港元低点回升约 50%。AUM 触底回升标志去杠杆最恐慌阶段可能已过,杠杆 ETF 再平衡反身性从下跌放大卖出转向反弹放大买入;但灵活杠杆(因子可降至 1.1x)下反弹买入放大效应亦被削弱。
上半年外资净卖出约 996 亿美元(6 月单月 -300 亿)、7 月收敛至 -62 亿、8/1-9 仅 -43 亿;8/11-13 连续三日净买入合计超 5 万亿韩元(8/12、8/13 各超 2 万亿),7/31-8/12 外资净买入 KOSPI 成分股 2.74 万亿韩元;本土融资余额 8/16 回升至 30.93 万亿韩元(较 8/3 +3.4 万亿)。去杠杆尾声+外资回流,是 8 月 V 型反转的资金面基础。
8/18 美股时段美债 30Y 冲 5.33%(2007 年来最高)、费半 -4.98%,8/19 ETF 盘中最低 29.66 港元(-19.6%),海力士盘后回购公告点燃反转、当日收 36.46;8/20 +3.2%、8/21 +5.3% 收 39.64 港元,较 8/11 收盘低点 28.10 反弹 +41%,8/19 单日成交 95 亿港元。AUM:上证报 8/17 报道截至 8/13 为 48.64 亿美元(约 379 亿港元)、较 6 月底 130.7 亿美元缩水 63%(去杠杆主因);8/21 粗估约 445 亿港元(按份额不变粗估)。韩国本土挂钩三星/海力士的杠杆基金净申购自 6/22 以来累计下降 11.93%,散户杠杆资金趋弱。
2026-2028 营业利润预计 271/401/454 万亿韩元,HBM 收入 2026 250 亿美元→2027 470 亿美元。DRAM 2026 均价同比 +316%、2027 +27%,营业利润率维持 80%。存储迎来史上最长超级周期,'更高、更久'。
美光过去 13 年平均较海力士享 35% 溢价,海力士 Q2 业绩强劲,赴美 ADR 是估值修复路径。维持买入。
海力士 YTD 涨 350%(过去 12 月一度超 1000%),6/22 市值 2082 万亿韩元 26 年来首超三星。但估值仍低于美光/三星。能否向费城半导体 18x 收敛决定上涨动量持续性。
Mirae Asset 下调盈利预期但维持乐观,目标价 420 万韩元(对应当前价隐含约 128% 上行),认为调整已充分定价,明确提示 LTA 双刃剑风险。
摩根大通将目标价从 180 万上调至 300 万韩元(+67%),对应 2026-27 年 8 倍 PE,首选增持第一优先级。
海力士供英伟达 60-70% HBM,但估值远低于美光。ADR 机制:美股溢价→投资者将韩国本土股转 ADR→本土供给减少→估值上行。从'亚洲权益'转'美国权益'配置框架,欧美资金可配置更多。
7/3 重申买入、目标价从 300 上调至 320 万韩元。'三大利好':ADR 上市激活估值修复、HBM4 量产领先、Q2 业绩强劲。测算 HBM 占内存收入比重将从 2026 年 15% 跃升至 2030 年 58%。本周 ADR 已兑现上市、首日涨 18%,验证修复路径。注:卖方目标价区间 300-470 万韩元(野村最激进 470 万),隐含 38-115% 上行空间。
KIS 7/13 下调 Q2 营业利润预期至 60.4 万亿韩元,低于市场共识约 65 万亿 8%。核心逻辑:HBM 占比高反而因 LTA 定价结构拖累 ASP 涨幅——LTA 锁价既是稳定器也是涨价天花板。强调'非基本面恶化,而是 LTA 合约价格假设的现实化调整',维持买入。是 7/13 单日暴跌 15.4% 的直接导火索。
Barclays 7/19 给 SKHY 增持、目标价 330 美元(较 7/13 收盘 152 美元隐含 +117%)。分析师 Simon Coles 三大逻辑:供需紧张(2027 年位元供应增速 20% vs 需求 35%)、HBM 定价优势(2027 营收预测显著高于彭博一致预期)、资本回报潜力(2027 年底现金相当于市值 40%+)。预计海力士未来数年保持 50%+ HBM 份额。注:330 美元/ADR 按 1 ADR=0.1 股、1350 韩元/美元折算约 445 万韩元(含 ADR 溢价)。
BNK 投资证券 7/29 Q2 财报后大幅下调目标价至 148 万韩元(接近当前价、实质卖出信号),是卖方中最悲观声音。与 Mirae 420 万、大和 300 万、摩根大通 275 万形成极大分歧,反映 LTA 双刃剑与去杠杆下卖方定价分化。
7/30 发布《SK Hynix 2Q26 Results: A Modest Miss but Robust HBM Price Visibility》,维持 Outperform 但目标价下调 9%(7/31 晨会确认)。核心:Q2 为 modest miss(营业利润 60.54 万亿低于共识),但 HBM 价格可见性强劲、HBM4 量产与技术领先驱动产品组合优化与溢价获取;shortfall 主因高价值 DRAM 出货推迟至下半年而非需求恶化。是 Q2 财报后首份明确' miss 但基本面未动'的卖方定调。
大和证券近期重申买入,目标价从 360 万下调至 300 万韩元,认为市场短期调整过度、基本面超级周期未变。
RBC 8/4 首予跑赢大盘评级,SKHY ADR 目标价 200 美元(较 8/6 收盘 151 美元隐含约 32% 上行)。新增覆盖看多 HBM 产能售罄与 LTA 锁价逻辑。
ADR上市后首批券商覆盖之一，$320为当时最高目标价。按1 ADR=1/10股折算约₩320万/股，较当前₩166万有~92%上行空间。
BofA(主承销商)、Cantor Fitzgerald、William Blair、Stifel、Wedbush、Needham等均以买入评级启动。39位分析师共识BUY，均价目标₩3,168,656，最高₩5,300,000，最低₩1,200,000。
8/5 维持超配但目标价从 300 万下调至 275 万韩元,估值倍数从 8x 降至 7x forward PE。Q3/Q4 营业利润预估 78/93 万亿韩元。维持首选增持第一优先级,认为基本面未动、调整后估值更具吸引力。
SKHY ADR 纳斯达克上市后,至少 6 家华尔街券商以买入/增持启动覆盖:美银(首覆看多、存储超级周期)、瑞银 7/30 买入目标价 204 美元(判断供给紧缺延续至 2028)、罗森布拉特给出最高 320 美元(较当时 142.72 美元有 124% 空间)。ADR 溢价 31-37% 持续存在。
摩根大通 8/10-11 维持超配(目标价 275 万韩元),上调全球存储市场预测 48%。认为市场对 HBM 定价、54 万亿扩产、股东回报三大担忧过度。预计 HBM 混合 ASP 2027 +42% 至 2.8 美元/Gb、2028 +22% 至 3.4 美元/Gb。三大催化剂将至:Q3 末股东回报方案/HBM4 下半年放量/DRAM 涨价延续。
8/17-18 报道:未来资产 420→280 万(7/29 下调)、信韩投资 420→270 万、NH 投资 410→340 万、大信 390→320 万、三星证券 350→300 万;韩国投资证券逆势 380→470 万。韩资区间 270-470 万分歧达 200 万韩元,与华尔街 ADR 首批覆盖(瑞银 204 美元、罗森布拉特 320 美元)的多空分歧并存;共识约 317-320 万隐含现价仍有约 80% 上行。
中金海外存储 8/25 报告定调:存储龙头长协(LTA)占比提升,价格波动率下降、盈利质量抬升,行业步入高自由现金流资本回报新阶段——与海力士 40 万亿回购+股息上调、三星拟 100 万亿回报计划互相印证,'回报军备竞赛'成为板块重估主线。
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营收 (万亿韩元) | 32.8 | 66.2 | 97.1 | — | — | — |
| 营业利润 (万亿韩元) | 7.7 | 23.5 | 47.2 | 271* | 401* | 454* |
| 营业利润率 | 23% | 36% | 49% | ~72%(1Q) | — | — |
| HBM 收入 (亿美元) | — | — | — | 250* | 470* | — |
| DRAM 合约价同比 | — | — | — | +316%* | +27%* | — |
花旗/小摩/高盛等将韩国芯片股互换利率从 SOFR+200bp 骤升至近 15%,摩根士丹利关闭新增订单。对冲成本飙升侵蚀 ETF 复利收益。
下一代超高性能 DRAM,巩固 HBM 技术代际领先(领先三星 6-12 个月)。
股价涨 6.5% 至 295 万韩元,市值破 2082 万亿韩元,打破三星自 2000/11 起连续 26 年的韩国股市市值第一纪录。
三信号共振:HBM4 扩产放缓传闻 + 美光财报前获利了结 + 韩国监管对杠杆 ETF 公开警告。杠杆 ETF 机械性抛售引发连锁反应,拖累纳斯达克 -3%。
大空头指美光涨势达历史极端,估值/技术/周期规律指向下行风险。美光跌则海力士情绪承压(同属存储三巨头)。
美光盘后 +15%,海力士次日涨超 2%。美光 26 财年 Q3 营收超 400 亿美元、毛利率 86%+、Q4 指引 500 亿美元中枢,确立 AI 驱动新盈利水平。
HBM3E 单片利润已低于 DDR5 64GB RDIMM,海力士放缓 HBM4 扩产去增产 DDR5——给卖方'不涨价就把晶圆切回 DDR5'的供给侧底气。HBM 晶圆投入占比 2026Q1 升至 29.5%(行业最高),HBM 订单排至 2027 下半年。
130 亿美元规模 = 海力士日成交 2 倍,交易量最高占 2/3。CSOP CEO 自认'非常非常拥挤',Lotus AM CIO 已清仓。野村测算市场每波动 1% 引发 90 亿美元调仓。
290 亿美元史上最大外企 ADR,纳斯达克 100 纳入资格带来被动资金,估值修复路径打开。【7/11 更新:已兑现——7/9 定价 149 美元、募资 265 亿美元、7/10 预发行涨逾 18%,见下条。】
Q2(7/29 公布)预期营业利润 64 万亿、营收 83.4 万亿,交银国际预测毛利率/营业利润率 80.6%/74.9%——环比 Q1 的 72% 再创新高,验证 LTA'收租金'逻辑。LTA 取消价格上限、预付比例 <5%→10-30%、与微软谷歌签 5 年长协,锁量锁价至 2030。
7/10 以 SKHYV 预发行交易、盘中涨逾 18% 至约 176 美元(7/9 定价 149 美元、3.1% 溢价、7 倍超额认购),7/13 转常规交易 SKHY。瑞银测算短期纳入 SMH 约 35 亿美元、长期纳入纳指 100 约 150 亿美元被动流入;汇丰预测 ADR 较韩股 20% 溢价。全球资金对存储超级周期的定价认可。
7/10 韩股高开 5%(开 229.6 万)后全数回吐、收 218 万近乎持平——'卖韩股买 ADR'套利使韩股在 ADR 上市日不涨反跌。市场讨论 07709.HK ETF 可能因美股 3x 杠杆产品与 ADR 期权分流而'褪色',韩股筹码进入重构期、波动加大。这是上一版'资金面最拥挤'判断的结构性演变:拥挤未消,正从韩股向美股迁移。
6/23 预演的机械性踩塌本周兑现。韩股 7/13 暴跌 16.15%(单日最大跌幅)、7/16 再跌 11.5% 至 184.2 万韩元,较高点 298.7 万回撤约 38%;KOSPI 进技术性熊市(较高点 -25%、YTD +235%)。07709.HK 从 6/25 高点 193.65 跌至 7/14 的 65.2(12 天 -66%),07747(2x 三星)较高点 -60%+。韩国 16 只跟风杠杆 ETF 把海力士相关 7/13 跌幅放大至 31-33%。散户逆势加仓(7/13 买入约 3 万亿韩元)加深踩踏。
国金证券 7/15 公司深度,预测 2026E 营收 2454 亿美元(+265%)、归母净利 2495 亿美元、PE 5.54x(2025A 9.30x、2027E 4.49x)。核心逻辑 HBM+LTA 把周期锁成收租金。在杠杆踩踏中,卖方基本面认可未动摇——估值越跌越便宜(远期 PE 5-6x vs 美光 7-13x、费半 18x),7/29 Q2 财报若兑现利润率 74.9% 将强化'收税者'叙事。
7/14 金融委员会闭门会、7/16 四部门会议 + 下午杠杆 ETF 声明。潜在措施:提高最低存款、加强投资前教育、收紧保证金,更严格选项包括下调杠杆倍数、限制日内波幅和换手率。监管'事后后悔'(5 月批准 16 只跟风产品反噬)。去杠杆过程本身加剧短期波动,但中长期降低脆弱性。
台积电 7/16 Q2 财报(净利润 7066 亿新台币超预期、毛利率 67.7%)反而引发市场对'AI 行业过度支出'担忧,美股科技股全面抛售,SKHY ADR 7/16 跌 13.7%、7/17 反弹 +1% 报 153.93 美元(市值 1.12 万亿美元)。这是 7/17 全球 AI 板块集体回调(恒科 -4.37%、智谱 -28.5%、MiniMax -15.6%)的共同导火索——AI 资本开支可持续性疑虑升温。
韩国金融委员会 7/16 正式落地三措施:现金保证金 1000 万→3000 万韩元且仅限现金、市场稳定前暂停新品上市与广告、最小交易单位 1 股→20 股。总统李在明下令、金监院院长李灿镇公开'后悔批准'。7/13 单股杠杆 ETF 日成交 13.11 万亿韩元占 ETF 总成交 1/3,三星证券测算收盘阶段海力士日均量 39 万→65 万股(+65%,负 gamma)。去杠杆过程本身加剧短期波动,但中长期降低市场脆弱性。
韩国存管院 7/16 宣布可转 ADR 普通股配额仅 2.5%、已被 265 亿 ADR 发行用尽,新增套利转换冻结;双向转换须待 7/29 本土新增普通股上市后才完全开放。ADR 与韩股形成'两段式估值',SKHY 溢价 35-51% 难快速抹平;7/29 开放后套利盘释放或对 SKHY 构成额外抛压,但韩股本股或因转换需求受益。需区分 SKHY(美股)与 000660.KS(韩股)仓位。
TrendForce 7/22 援引 KIS 预测 Q2 营业利润率 74.6%,BLOTER 更乐观约 77%,均高于 Q1 的 72% 将创历史新高;S&P Global 预期 Q2 营收同比 +260% 至约 520 亿美元、营业利润同比 +556%。若 7/29 兑现将强化'收税者'叙事,但 HBM 占比提升拖累 ASP 增速(LTA 锁价)是 KIS 下修的逻辑根源。
Alphabet 7/23 将 2026 年 capex 指引从 1800-1900 亿上调至 1950-2050 亿美元,直接利好 HBM 需求预期,SKHY 当日涨超 6% 收 175.87 美元。CSP capex 上调强化 HBM 产能售罄至 2027 的需求侧支撑,对冲杠杆 ETF 踩踏的资金面利空。
韩股 7/24 收 175.9 万韩元(-8.34%),较 6/22 高点 298.7 万回撤约 41%;07709.HK ETF 7/24 收 52.74 港元较 6/25 高点 -73%。本周 7/21-7/23 曾反弹 14%(财报前布局),但 7/24 再跌 8.34% 显示市场对 LTA 压制 ASP 的担忧仍占上风。7/29 Q2 财报前波动极大。
7/29 Q2 实际营业利润 60.54 万亿、利润率 76%(连续五季创纪录),但低于共识约 64-65 万亿——Bloomberg/Reuters 标题'record profit misses forecasts'。海通国际点明 shortfall 主因高价值 DRAM 出货推迟至下半年、非需求恶化;TrendForce 指 HBM 占比偏高因 LTA 锁价致 ASP 涨幅低于同业。财报日韩股盘中触发熔断、收跌约 9.6% 至 140.1 万,7/30 续跌至 132.2 万(较高点回撤 56%)。LTA'双刃剑'兑现:锁价是稳定器也是涨价天花板。KIS 7/13 预测 60.4 万亿几近精准命中。
7/31 韩股 +30% 收 171.8 万韩元、KOSPI 单日暴涨 18% 创纪录;07709.HK ETF +67.67% 收 42.52 港元。反弹驱动四因共振:①CSOP 2x 杠杆 ETF 8/3 起灵活杠杆框架生效(因子可降至 1.1x),去杠杆'被迫卖出'压力 7/30-7/31 前置消化;②7/29 ADR 双向转换开放释放套利再配置;③杠杆 ETF 连续大跌后反向再平衡买入需求;④SK 集团会长崔泰源低位增持触发空头回补。ADR 溢价从 35% 收窄至 16-18%。7/31 反弹标志去杠杆尾声、CSOP 灵活杠杆降尾部风险,但 SKHY ADR 仅涨约 13% 弱于韩股,溢价收窄仍将施压。
8/3 灵活杠杆框架生效后,07709.HK AUM 粗估约 220 亿港元(峰值 1300 亿、较高点 -83%),韩国 16 只单股 2x 杠杆 ETF 成交降至月均约 50%、两只主要杠杆 ETF 资产较高点减约 70-83%。灵活杠杆(因子可降至 1.1x)降尾部风险但去杠杆过程本身持续压低 AUM、减少再平衡买入需求。杠杆产品'褪色'加速流动性向美股 ADR 迁移。
Moody's将发行人评级从Baa1上调至A3，反映HBM盈利驱动的资产负债表改善。降低海外融资成本，对ADR上市后的资本运作有利。
8/4 FMS 2026 闪存峰会,海力士联合闪迪发布下一代 HBF 首个 OCP 开放标准:单堆栈最高 512GB、带宽 0.4-3.0 TB/s,定位介于 HBM 与 SSD 之间,谷歌/Tenstorrent 为初始联盟成员。海力士从 HBM 向 HBF 延伸,巩固 AI 存储技术代际领先、拓宽产品矩阵。
SKHY ADR较韩股底层持续溢价31-37%，一个月未收敛。反映美国投资者对AI存储纯标的的强烈需求和韩股估值折价。溢价持续不收敛可能吸引套利资金但也可视为美股侧需求旺盛的正向信号。
闪迪(SanDisk)8/5 盘后 Q4 营收 89.65 亿美元(+372%)、毛利率 84.6%,但下季指引中值 105.5 亿美元低于预期约 6 亿,盘后跌 7-11%。西部数据 Q4 营收 37.47 亿(+44%)、云客户占比 89%、8 份 LTA 覆盖最低合同收入 939 亿美元。存储龙头指引低于预期拖累板块情绪,但 LTA 覆盖收入印证超级周期延续。
7/31 +30% 记录级反弹收 171.8 万后,本周回吐大半:8/3 -8.8%(KOSPI 跌超 5%、年内第 9 次熔断)、8/4 +0.6%、8/5 +5.8%、8/6 -10.4%、8/7 -4.9% 收 142.2 万韩元(本周 -17.2%、较 6/22 高点 298.7 万回撤约 52%、仍高于 7/30 低点 132.2 万)。'7/31 反弹标志去杠杆尾声'判断本周证伪——8/3 CSOP 灵活杠杆生效后 AUM 进一步缩水、杠杆 ETF 去杠杆过程未结束。但未创新低(132.2 万仍是本轮低点),MS 判断去杠杆过半。
高盛 8/7 测算当前 DRAM 供需缺口 4.9%、NAND 4.2%,均为近 15 年最高;涨价延续到 2027 全年,2027 HBM 均价 +87-100% 至约 2.9 美元/GB。Q3 涨价预期上修(瑞银 +32%、Jefferies +40-50%),仅 MS 警示 Q4 见顶。强化 HBM 售罄至 2027 的基本面锚。
摩根士丹利 8/7 上调韩股至增持、KOSPI 目标 9000 点(43% 上行),判断去杠杆进程已过半。KOSPI 年内第 9 次熔断(超此前 25 年总和)、超 35 万散户账户本金清零,MS 判断为底部区域。是去杠杆后半程的机构资金面信号。
Counterpoint 8/10:三星 Q2 以 39% 重夺 DRAM 第一、海力士降至 26%(较峰值 39% 下滑约 1/3);小摩预计 HBM 份额 2025 年 60%→2028 年 42%、英伟达供应 91%→54%。归因 HBM ASP 下滑+早期 LTA 低价签署,LTA'双刃剑'显现——先发优势正被侵蚀,需'份额换利润'权衡。
淡马锡 8/12 拟通过内部团队直接投资三星与海力士,认为 AI 供应链中存储芯片仍被低估,ADR 当日 +9.01%。主权基金入场是机构认为存储被低估的信号,反弹有基本面支撑而非纯技术性。
07709.HK 价格 8/10 28.70→8/13 36.94 港元(+28.7%),AUM 从约 220 亿港元低点回升至约 329 亿(+50%),再平衡反身性从下跌放大卖出转向反弹放大买入。但灵活杠杆(因子可降至 1.1x)削弱反弹放大效应,上行弹性被系统性削减。
财联社 8/20:三星将公布约 100 万亿韩元(约 719 亿美元)股东回报计划,当日三星盘中一度涨超 10%;另因 AI 需求上调代工价格、先进制程最高涨 15%。继海力士 40 万亿回购后,存储双雄进入股东回报军备竞赛——板块重估叙事从'周期见顶'切换到'现金奶牛'。
8/18 美债 30Y 冲 5.33%(2007 年来最高)引发费半 -4.98%,8/19 KOSPI -5.80%(盘中 Sidecar 熔断)、海力士 -9.75% 收 150 万(较高点 298.7 万近腰斩);当晚公司抛出 40 万亿回购,8/20 +12.73% 收 169.1 万(三星 +9.49%)、8/21 +2.3% 收 173 万。反转三推手:回购公告、美财政部长债流动性支持回购单次上限 20→40 亿美元(9/9 生效、30Y 回落至 5.19%)、三星约 100 万亿韩元股东回报计划预期(财联社 8/20,盘中一度涨超 10%)。
Hot Chips 2026 披露:20 层以上混合键合、i-HBM 与 MR-MUF 技术路线将延续至 HBM5 代际;HBM 竞争焦点正从晶圆制程转向封装热管理与 Base Die——海力士封装代际领先(对三星 6-12 个月)的护城河所在。
三星公布 zHBM 概念:垂直堆叠 8 颗 HBM5(2029 年落地),瞄准超高端 AI 加速器,正面挑战海力士封装代际优势——2029 年前影响有限,但压制长期份额与估值溢价。
中金海外存储 8/25 定调:LTA 占比提升 → 价格波动率下降、盈利质量抬升,存储行业进入高自由现金流资本回报新阶段。为 40 万亿回购+三星 100 万亿'回报军备竞赛'提供框架性背书。
美国印第安纳州 HBM 先进封装厂 8/27 奠基,投资约 40 亿美元、2029 下半年投产,获 CHIPS 法案 4.58 亿美元直接拨款——美国本土 AI 供应链'本土化'卡位,绑定美国 CSP 长期订单。
传英伟达正评估下调 Rubin Ultra 的 HBM 配置(成本与散热考量)——若坐实将直接削减单机 HBM 用量;但当前 DRAM 整体供不应求预计延续至 2027,缓冲短期冲击。8/28 海力士除息(₩375)且随板块回调 -4.45% 收 165.3 万,本周累计 -4.4%。
花旗/小摩/高盛等将韩国芯片股互换利率从 SOFR+200bp 骤升至近 15%,摩根士丹利关闭新增订单。融资条件收紧将压制杠杆多头继续加仓的能力。
一日内 1 次熔断 + 2 次交易暂停。直接触发:HBM4 扩产放缓传闻 + 美光财报前高位获利了结 + 韩国监管对杠杆 ETF 公开警告。杠杆 ETF 机械性抛售引发连锁,拖累纳斯达克 -3%。预演了动能逆转时的尾部风险。
海力士 + 三星占 KOSPI 权重合计 57%,单一板块集中度极高。韩国韩亚证券指出 SK 海力士估值已高于三星电子,显现过热迹象。外资因亚洲配置上限被迫卖韩股转日股。
互换银行面临资金约束,部分缩减海力士风险敞口、向客户收费更高;cliquet 对冲年化成本从 3 月 3% 飙至 10%+。ETF 今年回报 718% vs 理论 921%,缺口持续扩大。CSOP 警告交易对手达极限可能暂停新创设。
闪迪 8/5 盘后 Q4 营收 +372% 但下季指引低于预期约 6 亿、盘后跌 7-11%;西部数据云客户占比 89%。存储龙头指引低于预期可能加剧市场对'周期见顶'的担忧(摩根士丹利已警示 Q4 合约价可能见顶、盈利上调率从 92% 回落至 77%)。若 Q4 DRAM 合约价转负,存储超级周期叙事将受考验。
Counterpoint 8/10 数据三星 Q2 以 39% 重夺 DRAM 第一、海力士降至 26%、美光 25% 迫近;小摩预计 HBM 份额 2025 年 60%→2028 年 42%、英伟达 HBM 供应 2023 年 91%→2026 年 54%。归因 HBM ASP 下滑+早期 LTA 低价签署。LTA 锁定量价下限但让渡份额,'份额换利润'权衡是本轮新增实质风险——若份额流失加速,超级周期叙事的'海力士独大'前提将受考验。
Tom's Hardware 8/11:英伟达正测试 192/256GB 较低 HBM 配置,部分设计从 HBM4E 改为 HBM4、堆叠数或少于原宣布的 16 层——HBM 供应紧+价格高下的防御性降本。UBS 8/7 反而以出货量上调(2027 年 1,260 万颗)对冲单卡降容、上调英伟达 HBM 消耗量至 25.1bn Gb;但另有报道称英伟达削减单卡用量引发海力士 HBM '降价'、明年涨幅'仅 50%'而三星 80%(口径待核实)。HBM bit 增速与 ASP 的博弈是 2027 年最大供需变数。
DDR5 16Gb 现货 8/14 达 52.73 美元(3 月初约 39.67);但 8/20 华强北消费级 DDR4 16GB 零售较 7 月高点回落 15-20%,DDR4 16Gb(1Gx16)现货 66.00→61.50 美元。合约价涨幅亦收敛(Q3 DRAM +13-18% vs Q2 +58-63%)——'AI 高端涨、民用回调'双轨分化,若民用跌价向合约传导,周期见顶叙事将获数据支撑。
英伟达评估下调 Rubin Ultra HBM 配置(单机用量削减风险)与三星 zHBM 8x HBM5 堆叠(2029)构成需求与竞争两端的中期变量;叠加韩券商目标价 270-470 万分歧,高位波动加剧。缓冲:DRAM 供不应求至 2027、HBM 售罄至 2027、LTA 占比提升。